制造業(yè)最殘酷之處就在于難以逃脫周期的宿命，以重資產(chǎn)、高科技建立競爭壁壘的制造類科技產(chǎn)業(yè)更是如此。

　　當大多數(shù)競爭者都在面對產(chǎn)能過剩、價格下降、嚴重虧損的時候，只有掌握效率和創(chuàng)新的雙重密碼的少數(shù)派，最終能夠成功越冬、乃至逆周期擴張，在新的周期建立領先優(yōu)勢。最新一個遭遇凜冬侵襲的產(chǎn)業(yè)樣本，是電子信息產(chǎn)業(yè)兩大千億美元級基礎產(chǎn)業(yè)之一、被視為數(shù)字時代核心人機交互入口的，半導體顯示面板。全球面板行業(yè)凜冬已至，誰能成為成功穿越暴風雪的少數(shù)派?

　　圖表1：2012-2024全球面板供需關系演化圖

　　數(shù)據(jù)來源：IHS Markit

　　小標題一：全球面板行業(yè)寒意盎然，大陸廠商逆勢而上

　　回顧歷史，自顯示產(chǎn)業(yè)核心從北美移至東亞，中日韓臺四地囊括了全球面板版圖21世紀以來格局變遷的每一幀重要歷史時刻。

　　2019年以來，產(chǎn)業(yè)中核心玩家出售、關廠、尋求對外合作的傳聞甚囂塵上，而產(chǎn)能開出、產(chǎn)品創(chuàng)新、新技術突破的報道同樣不絕于耳。翻閱各家廠商2019年上半年的成績單和過去幾年完整“液晶周期”中各廠商的表現(xiàn)，我們相信走出這輪寒冬，全球半導體顯示產(chǎn)業(yè)將在產(chǎn)業(yè)鏈國別轉移、產(chǎn)品技術路線更迭、規(guī)模向行業(yè)龍頭集中等趨勢的共同作用下呈現(xiàn)新的格局，迎來新一輪的洗牌。

　　連續(xù)2年多的面板價格下跌將全球面板行業(yè)帶入凜冬。在主要尺寸面板價格持續(xù)下跌的慘淡景象中，過去一個月，全球主要面板廠商的2019中報逐一揭曉。無論是韓國三星1和LG，還是臺灣的友達和群創(chuàng)光電，在各自半年報中無不爆出虧損。

　　圖表2：主流尺寸面板價格連續(xù)2年處于下行區(qū)間

　　數(shù)據(jù)來源：群智咨詢

　　與之形成鮮明對比的，則是中國大陸的領先廠商在產(chǎn)能繼續(xù)快速擴張的背景下，在業(yè)績上出人意料的表現(xiàn)。

　　盡管無法逃脫整體行業(yè)景氣低谷的影響，TCL華星、天馬和京東方在已經(jīng)公告的2019年半年報中出現(xiàn)了不同程度的凈利潤下降，但均步調一致地保持了凈利率為正，與韓、臺選手清一色的經(jīng)營虧損相比，涇渭分明。

　　圖表3：主要面板廠商季度凈利率

　　數(shù)據(jù)來源：企業(yè)財報

　　國內面板廠商產(chǎn)能增速，“面板雙雄”之勢已成

　　過去5年，全球面板面積規(guī)模年復合增速9%，而中國主要玩家中，TCL華星面積復合增速21%，收入復合增速12.2%;京東方面積復合增速42%，收入復合增速23.5%。而根據(jù)IHS預測數(shù)據(jù)，未來5年，全球面板面積規(guī)模年復合增速降至5%，其中，中國大陸龍頭企業(yè)TCL華星和京東方分別以17%和11%位居前二。

　　隨著大陸兩強的11代線相繼投產(chǎn)，中國大陸廠商將繼續(xù)鞏固全球液晶顯示面板的話語權， 與韓臺競手在規(guī)模和技術路線的此消彼長中，也基本可窺見下一輪產(chǎn)業(yè)周期中，中韓兩國在半導體顯示產(chǎn)業(yè)的全球領先地位、以及市場集中度的變化趨勢。

　　僅以世代線體升級為例，中國大陸京東方和TCL華星從 2018 年開始投產(chǎn)11代線，由于高世代線對應的經(jīng)濟切割尺寸在 65”及以上尺寸，極大地提高了超大尺寸面板的切割效率，加強了中國大陸廠商在上述尺寸對臺韓廠商的成本競爭力。

　　當我們將目光進一步聚焦中國大陸面板的領先廠商時，京東方經(jīng)過數(shù)年高速規(guī)模擴張，已經(jīng)在TV應用、IT應用、移動設備應用等領域建立起規(guī)模的全球領先地位。在本輪行業(yè)低谷，京東方依然堅持產(chǎn)能擴張步伐，并在柔性AMOLED手機產(chǎn)品方面堅定拓展，雖因過大的產(chǎn)能規(guī)模在行業(yè)低谷期承受巨大盈利壓力，但尚保持了經(jīng)營利潤的正向水平。

　　中國另一大面板巨頭TCL華星的財務表現(xiàn)，則反映了與京東方頗為不同的發(fā)展戰(zhàn)略。盡管由于面板行業(yè)特性，其盈利呈現(xiàn)周期性波動，但橫向對比同業(yè)，TCL華星的盈利能力一直居于行業(yè)首位。EBITDA率連續(xù)27個季度排名全球領先，是自2012年投產(chǎn)以來，唯一一家每年都盈利的企業(yè)。

　　圖表4：三家國內面板廠商繼續(xù)盈利

　　數(shù)據(jù)來源：企業(yè)財報

　　創(chuàng)新DNA加持，TCL華星盈利能力強勁

　　縱觀半導體顯示產(chǎn)業(yè)過去20年，每次行業(yè)低谷，都伴隨著著產(chǎn)品技術迭代和商業(yè)模式創(chuàng)新的加速。要打破面板行業(yè)同質化競爭格局，引領行業(yè)穿越寒冬，除了領先同業(yè)的管理水平和資本實力，另一大秘訣在于產(chǎn)品與技術的持續(xù)創(chuàng)新能力。

　　8月30日，TCL華星在深圳召開史上首次新品發(fā)布會?，F(xiàn)場除了奪盡眼球的全球首款MLED星曜屏，同時引發(fā)廣泛關注的，還包括TCL華星全面發(fā)布的大尺寸和小尺寸顯示的產(chǎn)品技術路線圖，以及下一代新型顯示技術的最新進展，展現(xiàn)了一個行業(yè)龍頭對顯示產(chǎn)業(yè)技術演化的全面思考。

　　本次發(fā)布會上TCL華星正式發(fā)布的全球首款MLED星曜屏，包括亮度、對比度、色域等在內的綜合顯示效果，全面達到、并部分超越了大尺顯示領域目前最高端的白光OLED顯示的效果。

　　而我們關注到，此次MLED星曜屏，采用的是TCL華星首創(chuàng)的玻璃基板集成LED背光方案。這一創(chuàng)造性的解決方案，較現(xiàn)有的PCB集成解決方案不但進一步降低了成本，并且具有更好的顯示效果和擴展性。中短期看，MLED打開了在現(xiàn)有常規(guī)高清大屏幕電視與仍高高在上的WOLED電視之間的廣闊藍海，為顯示產(chǎn)業(yè)下游電視整機廠商的中高端產(chǎn)品升級提供了絕佳的顯示器件替代方案。

　　從長期技術平臺維度看，TCL華星首創(chuàng)的玻璃基板集成LED解決方案是下一代顯示技術、從mini LED直顯到Micro LED顯示不可逾越的環(huán)節(jié)，這一平臺級技術將在未來五到十年，伴隨LED顯示的成長，持續(xù)深化和完善。

　　面板行業(yè)的凜冬已至，諸多面板廠商艱難度日幾乎難以避免，在這樣的寒冬中，也許TCL華星的策略值得借鑒：極致效率成本在行業(yè)谷底儲能，積極研發(fā)創(chuàng)新為下一輪景氣蓄勢。

　　圖表5：華星光電2013-2019H1的EBITDA%

　　數(shù)據(jù)來源：企業(yè)財報

　　圖表6：TCL華星2012-2019年營收及凈利潤指標

　　數(shù)據(jù)來源：企業(yè)財報整理

　　這，也是TCL集團董事長李東生，之所以多次表明看好TCL華星及全球面板行業(yè)的發(fā)展前景的底氣所在：

　　“中國在顯示產(chǎn)業(yè)已經(jīng)建立規(guī)模、效率的優(yōu)勢，并加快完善產(chǎn)業(yè)鏈，新技術開發(fā)和專利能力正在快速追趕全球領先水平。半導體顯示產(chǎn)業(yè)是電子信息產(chǎn)業(yè)最重要的基礎核心器件之一，中國最有機會在該產(chǎn)業(yè)做到全球領先，對半導體顯示產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景充滿信心。”

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