本報記者 白楊 北京報道

　　導讀

　　杜先杰告訴記者，游戲業(yè)務(wù)現(xiàn)在只是騰訊的增長引擎之一。在他看來，對騰訊最大的擔心其實是來自于監(jiān)管層整體政策的不確定性。

　　在已經(jīng)連續(xù)兩個季度業(yè)績不及外界預(yù)期的情況下，騰訊終于在第三季度交出了一份還不錯的“成績單”。

　　據(jù)11月14日晚間騰訊發(fā)布的財報顯示，今年第三季度，騰訊實現(xiàn)營收805.95億元，同比增長24%，環(huán)比增長9%。凈利潤為233.33億元，同比增長30%，環(huán)比增長31%，在非通用會計準則下，騰訊的凈利潤為197.1億元，同比增長15%。

　　國金證券此前預(yù)計，騰訊在三季度的營收將同比增長23%-27%，扣非凈利潤將同比增長12%-15%。可以看出，騰訊的營收超出預(yù)期，凈利潤也處在預(yù)期上限。

　　騰訊董事會主席兼首席執(zhí)行官馬化騰表示，第三季度騰訊的廣告、數(shù)字內(nèi)容、支付和云服務(wù)業(yè)務(wù)，無論在營運還是收入增長的表現(xiàn)上都保持迅猛，并成為騰訊的主要營收。

　　杜克資本投資總監(jiān)杜先杰在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時提出，市場其實無需擔心騰訊的業(yè)績，因為騰訊的核心業(yè)務(wù)包括游戲、廣告、支付、社交等都是業(yè)內(nèi)最佳，未來仍然能維持較快增長，只是具體增速可能有波動。

　　而在騰訊所有業(yè)務(wù)中，杜先杰最看好的是微信。其認為，“微信應(yīng)該是未來最具爆發(fā)性盈利潛力的業(yè)務(wù)，甚至是大到不能倒，未來一旦商業(yè)化，前景不可想象?！?/p>

　　據(jù)披露，截至9月30日，微信及WeChat的合并月活躍用戶數(shù)為10.825億，同比增長10.5%，環(huán)比增長2.3%。

　　游戲業(yè)務(wù)不確定性持續(xù)

　　從第三季度財報來看，游戲已經(jīng)成為騰訊唯一出現(xiàn)營收同比下降的業(yè)務(wù)。對騰訊而言，調(diào)整公司的營收結(jié)構(gòu)，擺脫對游戲業(yè)務(wù)的依賴，也是一項迫切卻又急不得的工作。

　　報告期內(nèi)，騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲收入下降4％至人民幣258.13億元，占總營收的比重為32.03%，較第二季度進一步下滑。其中，手游業(yè)務(wù)（包括歸屬于社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的智能手機游戲收入）的收入同比增長7%及環(huán)比增長11%至195億元，端游收入同比下降15%及環(huán)比下降4%至124億元。

　　據(jù)披露，騰訊在第三季度共發(fā)布了10款新游戲，包括《自由幻想手游》、《我叫MT4》及《圣斗士星矢》等。同時，《王者榮耀》的吸金能力依舊，其付費用戶保持了環(huán)比增長。騰訊還透露，在其游戲推出計劃內(nèi)，還有15款已獲商業(yè)化批準的游戲，大部分是基于已有IP的角色扮演游戲及動作類游戲。

　　不過，在游戲用戶整體向移動端轉(zhuǎn)移的大環(huán)境下，端游的收入還將繼續(xù)下降。因此，盡管騰訊的手游業(yè)務(wù)收入能夠持續(xù)增長，但至少從第三季度來看，手游已經(jīng)無法填補端游導致的收入下降。

　　國金證券在11月12日發(fā)布的研究報告中指出，目前，制約騰訊業(yè)績的最大因素是游戲行業(yè)的監(jiān)管，《絕地求生之刺激戰(zhàn)場》仍然無法變現(xiàn)，新游戲發(fā)行受到版號停發(fā)的影響，明年還可能實施版號總量控制。而這些問題都無法在短期內(nèi)得到解決。

　　而與游戲業(yè)務(wù)形成對比的是，騰訊其他業(yè)務(wù)的營收都保持了相對高速的增長。社交網(wǎng)絡(luò)收入同比增長19%至182.36億元；網(wǎng)絡(luò)廣告收入同比增長47%至162.47億元；其他業(yè)務(wù)的收入則同比增長69%至202.99億元。

　　杜先杰告訴記者，游戲業(yè)務(wù)現(xiàn)在只是騰訊的增長引擎之一。在他看來，對騰訊最大的擔心其實是來自于監(jiān)管層整體政策的不確定性?！敖衲暌詠?，國家網(wǎng)信辦、工信部等明顯收緊對社交、游戲和支付等行業(yè)的監(jiān)管，這是否會導致行業(yè)的天花板提前浮現(xiàn)？因此，騰訊估價是否見底，決定性因素不是財報業(yè)績，或者某個業(yè)務(wù)單元，而是監(jiān)管層的態(tài)度?！?/p>

　　廣告和B端業(yè)務(wù)“接棒”

　　在騰訊披露的所有業(yè)務(wù)中，同比增速超過60%的業(yè)務(wù)有兩項，分別是社交廣告和云業(yè)務(wù)。其中，社交及其他廣告收入增長61％至111.57億元，而云服務(wù)收入同比增長逾一倍。

　　騰訊方面表示，社交廣告收入同比增長61%主要是受微信朋友圈、小程序、移動廣告聯(lián)盟及QQ看點所推動。而其環(huán)比增長19％，主要由于小程序廣告的曝光量及點擊數(shù)增加，以及微信朋友圈廣告的曝光量提高。

　　國金證券在研報中指出，對騰訊而言，其可以增加廣告位的數(shù)量（尤其是微信朋友圈、公眾號和二級入口）、提高廣告轉(zhuǎn)化率，從而保持較快的廣告收入增速。

　　財報中也披露，騰訊會通過與本地廣告代理商合作，將微信支付商戶轉(zhuǎn)化為廣告主，為微信朋友圈擴大長尾廣告主基數(shù)。

　　不過國金證券提出，由于宏觀經(jīng)濟減速，廣告主的預(yù)算也受到了影響，尤其是游戲、汽車、互聯(lián)網(wǎng)金融、電商等行業(yè)，因此也不能對廣告業(yè)務(wù)過于樂觀。

　　廣告業(yè)務(wù)之外，騰訊在財報中還首次披露了云業(yè)務(wù)的具體收入：今年的前三季度，騰訊云業(yè)務(wù)的收入超過60億元?？蓪Ρ鹊臄?shù)據(jù)是，阿里巴巴的云業(yè)務(wù)在2019財年第二季度（2018年7月至9月底）的單季度收入為56.67億元。

　　一直以來，云服務(wù)都是和支付相關(guān)服務(wù)組成騰訊的“其他”業(yè)務(wù)。在今年已發(fā)的兩次財報中，“其他”業(yè)務(wù)收入在第一季度同比增長111%達到159.62億元；第二季度同比增長81%達到人民幣174.96億元。其中云服務(wù)收入在這兩個季度均同比翻倍。

　　財報指出，第三季度騰訊的云服務(wù)在游戲及直播領(lǐng)域維持了領(lǐng)先地位，并擴大了在金融及零售等其他行業(yè)的市場份額。不僅如此，云服務(wù)的付費客戶數(shù)還錄得同比三位數(shù)百分比增長。

　　在移動支付方面，騰訊透露，其日均交易量同比增長超 50%，其中線下日均商業(yè)支付交易量同比增長200%。

　　財報發(fā)布當天，騰訊的股價微跌0.8%，報收于272.2港元/股，市值為2.59萬億港元。目前，來自高盛、德意志銀行、美銀美林等多個投行的分析師均對騰訊維持了“買入”的評級。

　　杜先杰向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，目前的市場狀況，其實并不缺乏資金，而是缺好的行業(yè)主題。在其看來，騰訊依然是目前最好的標的之一，沒有太多可替代品。

　　“如果騰訊不能帶領(lǐng)大市轉(zhuǎn)牛，未來資金尋找的標的應(yīng)該起碼具備兩個特性：一是好的行業(yè)，有發(fā)展空間；二是個股基本面穩(wěn)定，歷史清白、政策不確定性低?！倍畔冉苓M一步表示。

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