摘要：2C銷售占比近半，門店持續(xù)貢獻利潤，財務(wù)基本盈虧平衡

　　二手消費電子產(chǎn)品交易和服務(wù)平臺萬物新生(愛回收)集團日前向美國SEC遞交招股書，準備在紐交所上市。萬物新生此次赴美上市的募集資金，將主要用于進一步提升技術(shù)能力，提供更多元化的平臺服務(wù)，拓展愛回收門店網(wǎng)絡(luò)，為拍拍平臺開發(fā)新的銷售渠道以及其他一般用途。

　　經(jīng)過十年發(fā)展和變化，萬物新生的商業(yè)模式比較復(fù)雜，既是一個深耕產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司，也是一個面向個人消費者提供服務(wù)的消費互聯(lián)網(wǎng)公司，既有直營業(yè)務(wù)，也有平臺業(yè)務(wù)。很多數(shù)據(jù)和能力都是隱藏在表面之下的，如果不深入研究，很容易導(dǎo)致錯誤的理解。對于幾個常見的理解誤區(qū)，這里為讀者做些深入解讀。

　　誤解1：萬物新生只有愛回收？

　　正解1：業(yè)務(wù)覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，有多條業(yè)務(wù)線

　　外界對萬物新生的了解，主要通過其手機回收業(yè)務(wù)和全國幾百家愛回收門店。其實，經(jīng)過十年的發(fā)展進化，萬物新生已經(jīng)從一個單一品牌(愛回收)的手機回收業(yè)務(wù)，發(fā)展成為一個覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的多業(yè)務(wù)平臺，旗下業(yè)務(wù)線包括愛回收(二手3C產(chǎn)品C2B回收平臺)、拍機堂(二手3C產(chǎn)品B2B交易平臺)、拍拍(二手優(yōu)品B2C零售平臺)及AHS Device(海外業(yè)務(wù))等，橫跨產(chǎn)業(yè)鏈供需兩端，服務(wù)覆蓋從回收、檢測、評級、定價到再銷售的全流程。

　　萬物新生集團率先行業(yè)，打通C2B+B2B+B2C的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，實現(xiàn)了從供給端，處置端，到銷售端的一體化平臺模式。既為個人消費者提供服務(wù)，也為行業(yè)賦能，推動行業(yè)的規(guī)?；?、規(guī)范化和效率化發(fā)展。

　　誤解2：重模式，跑不快？

　　正解2：業(yè)績保持高增速

　　外界通常會認為愛回收的手機回收業(yè)務(wù)單一，門店比較重，業(yè)務(wù)增速應(yīng)該不會很快。但是，通過招股書，可以發(fā)現(xiàn)萬物新生的業(yè)務(wù)增速讓人驚艷。

　　招股書顯示，2021年第一季度，萬物新生集團成交GMV同比增長106.7%，營收同比增長118.8%。截至2021年3月31日的LTM(過去12個月)，萬物新生集團全平臺成交的二手商品超過2610萬件(不含京東備件庫業(yè)務(wù))，以消費電子產(chǎn)品為主，同比增長46.6%。同期，公司全平臺GMV為228億元(不含京東備件庫業(yè)務(wù))，同比增長66.1%。同期，公司整體營收56.80億元，同比增長49.4%。

　　尤其是，自2020年Q1疫情緩和以后，萬物新生集團營收增長加速。2020年Q2到2021年Q1四個季度，公司核心業(yè)務(wù)營收同比增長速度分別為45.6%、47.5%、50.9%、135.8%。

　　誤解3：萬物新生只有2B業(yè)務(wù)？

　　正解3：2C銷售占比超過40%，含京東流量DAU超200萬

　　外界認為，萬物新生集團2C業(yè)務(wù)少，主要都是2B業(yè)務(wù)。事實上，不僅愛回收是針對個人消費者的回收業(yè)務(wù)，拍拍平臺也是針對個人消費者的B2C零售業(yè)務(wù)。尤其是，拍拍的B2C業(yè)務(wù)在集團整體GMV占比不小，只是由于拍拍的銷售大部分發(fā)生在京東商城渠道，所以外界不太了解而已。

　　根據(jù)招股書公布的2021年一季度的拍拍平臺服務(wù)收入為0.95億，和平臺傭金比率在4%左右，可以算出2021年一季度拍拍第三方商家的GMV數(shù)據(jù)大概在24億左右，再加上自營收入14億的大約12%也通過拍拍銷售，因此2021年一季度拍拍(B2C)的總體銷售額大約是25.7億。而萬物新生2021年第一季度總體GMV為62億，由此可以算出：2021年一季度，拍拍業(yè)務(wù)的2C銷售GMV在集團整體GMV中的占比約41%。

　　按照41%的比例，估算2020年拍拍的業(yè)務(wù)GMV大約為82億，這個規(guī)模在二手B2C零售領(lǐng)域也是領(lǐng)先的。拍拍的業(yè)務(wù)主要發(fā)生在京東商城，而不是拍拍獨立APP。據(jù)了解，京東商城上的拍拍業(yè)務(wù)DAU超過200萬，這也正是82億年交易量的主要流量來源。

　　同時，招股書顯示，萬物新生此次募資用途包括為拍拍平臺開發(fā)新的銷售渠道。未來萬物新生下一步有望在C端銷售方面有更大增長。一方面，京東提供的站內(nèi)精準流量的轉(zhuǎn)化，有望進一步提高二手3C商品的購買滲透率。另一方面，快手也于2021年5月投資了萬物新生。中低線市場和廣大的小鎮(zhèn)青年，對于有品質(zhì)保障的二手手機數(shù)碼產(chǎn)品，有著旺盛的需求。擁有3億日活、巨量下沉市場用戶的快手，將從銷售端助力萬物新生的發(fā)展。

　　誤解4：愛回收門店是重資產(chǎn)，導(dǎo)致大量虧損？

　　正解4：98%成熟門店盈利，門店是高效的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

　　截至2021年3月31日，萬物新生集團在中國172個城市開拓755家門店和超過1500個自助服務(wù)站。愛回收門店業(yè)務(wù)看似“重”，實際則呈現(xiàn)高坪效和輕運營的特點，并將獲客、服務(wù)和品牌建設(shè)融合為一體。

　　據(jù)媒體報道，開一家愛回收門店前期裝修7-10萬人民幣，占地僅需5-8平方米，租金和人員費用等每個月3萬左右，每天成交大概在15-20單上下。可以簡單算一筆賬，每家店每個月回收回來的產(chǎn)品，由于3C產(chǎn)品客單價比較高(平均1300元左右)，平均單月產(chǎn)生的銷售收入在60萬左右，毛利率在20%左右，扣除門店租金、人工、前期裝修分攤、管理費用等，是可以貢獻盈利的。據(jù)了解，運營3個月以上的愛回收門店，98%以上是盈利的。由此可見，愛回收的數(shù)百家門店，經(jīng)營高效，資產(chǎn)投入也并不重。

　　此外，相比很容易產(chǎn)生糾紛的物流郵寄手機回收方式，在門店提供面對面的回收服務(wù)，交易體驗更好，業(yè)務(wù)更可持續(xù)。并且，隨著門店越來越多，還能在線下對愛回收的品牌進行長期的滲透和傳播。愛回收的線下門店策略，看似笨拙，但是從“面對面交易體驗，線上訂單承接，線下人流獲客，以及品牌建設(shè)”等角度綜合來看，其實是一個有長期價值的有效策略。

　　誤解5：公司持續(xù)虧損？現(xiàn)金流入不敷出？

　　正解5：已過戰(zhàn)略投入期，公司財務(wù)健康，現(xiàn)金流良好

　　從招股書來看，萬物新生在2018年-2020年的凈虧損分別為2.1億元，7億元，4.7億元。但是，專業(yè)投資人士更加關(guān)注正常的經(jīng)營利潤，也就是Non-GAAP調(diào)整后經(jīng)營利潤。由于2019年收購拍拍業(yè)務(wù)，會導(dǎo)致公司每年有較多的資產(chǎn)費用攤銷。從會計準則上來看，這個費用已經(jīng)提前發(fā)生，在公司的股權(quán)價值上已經(jīng)做了攤薄。所以，剔除了股權(quán)費用之后的Non-GAAP經(jīng)營利潤，更加反應(yīng)公司的經(jīng)營實質(zhì)，專業(yè)的投資機構(gòu)也主要關(guān)注這個指標。

　　招股書顯示，公司2020年Non-GAAP調(diào)整后經(jīng)營虧損為1.04億元(剔除4000萬一次性費用后)，虧損幅度并不大。并且，經(jīng)過分析可以發(fā)現(xiàn)2020年的絕大部分虧損(1.19億元)都發(fā)生在疫情影響之下的一季度，這也說明在經(jīng)營利潤層面，疫情之后，公司實際上已經(jīng)實現(xiàn)了基本盈虧平衡。

　　另外一個因素，也不容忽視。經(jīng)分析，萬物新生在2018年和2019年的虧損，主要來自于對拍機堂平臺業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略性投入，這也正好應(yīng)證了公司對外所講的“在拍機堂平臺上投入超過1億美金”。隨著拍機堂平臺業(yè)務(wù)逐漸成熟，平臺收費率逐步提升(2018年0.5%，2019年2.4%，2020年4.1%，2021Q1 4.25%)，集團的平臺服務(wù)收入從2020年Q1的8610萬元增加至2021年Q1的2.039億元，增幅為136.8%。平臺服務(wù)性收入的快速提升，不僅帶動整體毛利率快速提升至2021年Q1的27.6%，也帶動履約毛利率從2019年的2.5%提升至2020年的12.0%。

　　從以上數(shù)據(jù)基本可以看出拍機堂目前對于基礎(chǔ)設(shè)施的打造已經(jīng)完成。拍機堂業(yè)務(wù)，已經(jīng)從戰(zhàn)略虧損的投入期進入到了收獲期。

　　此外，關(guān)于現(xiàn)金流問題，也需要解讀下。根據(jù)招股書顯示，萬物新生的經(jīng)營虧損并不大，自營業(yè)務(wù)的庫存周轉(zhuǎn)大約只有3天，平臺業(yè)務(wù)并不產(chǎn)生庫存和資金占用。正常情況下，不應(yīng)該產(chǎn)生現(xiàn)金流的大額流出和占用。據(jù)了解，招股書中體現(xiàn)出來的較大現(xiàn)金占用，是由于公司暫時使用自有資金，為合作伙伴(如第三方商家)提供了供應(yīng)鏈金融服務(wù)和周轉(zhuǎn)資金支持，導(dǎo)致短期預(yù)付款和短期庫存的增加。在目前二手3C行業(yè)快速發(fā)展的情況下，這一業(yè)務(wù)應(yīng)該是不錯的金融產(chǎn)品服務(wù)，也有比較成熟的第三方資金方案。招股書中所體現(xiàn)的現(xiàn)金流占用問題只是一個臨時經(jīng)營策略問題。

　　總結(jié)：萬物新生是一家能力厚重數(shù)據(jù)扎實的好公司

　　經(jīng)過十年的發(fā)展和變化，從單一品牌(愛回收)到多業(yè)務(wù)品牌，從直營回收業(yè)務(wù)到平臺業(yè)務(wù)，從消費互聯(lián)網(wǎng)到產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，從國內(nèi)到海外，萬物新生的商業(yè)模式比較復(fù)雜。如果不深入解讀，在外界確實比較難了解清楚。

　　二手手機3C是一個復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈，又是一個相對低頻的需求。單純的流量型互聯(lián)網(wǎng)打法，未必是有效的。還是要深入產(chǎn)業(yè)鏈，通過做深做重才能創(chuàng)造價值。在這一點上，萬物新生應(yīng)該是長期價值的踐行者。

　　不論是從商業(yè)模式上，還是能力積累上，以及數(shù)據(jù)表現(xiàn)上，萬物新生應(yīng)該是一家能力厚重數(shù)據(jù)扎實的好公司。

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