6月10日，中國領先的移動開發(fā)者服務提供商——極光(NASDAQ：JG)，公布了截至2021年3月31日第一季度未經(jīng)審計的財報。這也是其完全剝離精準營銷業(yè)務，蛻變?yōu)榧僑aaS公司后交出的首份財報。

　　報告期內，極光的“質變”得到充分檢驗，核心財務指標續(xù)創(chuàng)佳績，也由此釋放更為積極的發(fā)展預期。

　　一、極光完成轉型，SAAS業(yè)務收入同比大漲56%，領跑行業(yè)

　　財報顯示，2021年第一季度，極光SAAS業(yè)務表現(xiàn)持續(xù)強勁，錄得收入7660萬元，較去年同期增長56%。

　　行業(yè)視角下，極光的成長性明顯領跑。據(jù)中國軟件行業(yè)協(xié)會、騰訊研究院等聯(lián)合發(fā)布的《2021年中國SaaS市場十大趨勢》，2021年中國SaaS市場仍處于快速發(fā)展的階段，增長率將達35.4%。具體到可比公司，目前中國開發(fā)者服務領域的在美上市公司共有3家，除極光之外，還包括容聯(lián)云、聲網(wǎng)。2021年第一季度，容聯(lián)云早前預計營收同比增長超45%;聲網(wǎng)方面，營收同比增長13%。

(極光SAAS業(yè)務收入圖;資料來源：極光官網(wǎng))

　　且自這一季度起，極光由SAAS業(yè)務貢獻100%的集團收入和100%的集團毛利，順利完成高毛利、高客戶粘性的SaaS業(yè)務轉型。極光創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官羅偉東表示：“這是我們自2020年年底完全退出傳統(tǒng)精準營銷業(yè)務后的首個季度，財務業(yè)績反映公司轉型純SaaS業(yè)務后的表現(xiàn)。我們已經(jīng)開啟了新的篇章，對于未來的業(yè)務發(fā)展充滿期待。”

(極光收入及毛利構成圖;資料來源：極光官網(wǎng))

　　SAAS業(yè)務的收入構成，又分為兩個部分：1)開發(fā)者服務，其中包含開發(fā)者訂閱服務和開發(fā)者增值服務;2)行業(yè)應用。

　　下面具體分業(yè)務來看：

　　1、開發(fā)者增值服務收入同比暴漲189%，拉動開發(fā)者服務收入同比高質量增長67%

　　在“以開發(fā)者為中心”的戰(zhàn)略導向下，極光高度聚焦開發(fā)者需求，十余年間先后推出消息推送、一鍵認證、即時通訊、統(tǒng)計分析(開發(fā)者訂閱);“極光聯(lián)盟”服務和廣告 SaaS(開發(fā)者增值)等服務。

　　財報顯示，2021年第一季度，開發(fā)者服務業(yè)務仍是極光最大的收入貢獻來源，實現(xiàn)收入5240萬元，同比大幅增長67%。其中訂閱服務收入達到3370萬元，同比增長35%;增值服務收入達到1880萬元，同比暴漲189%。

(極光開發(fā)者服務收入圖;資料來源：極光官網(wǎng))

　　極光總裁陳菲表示：“訂閱服務收入同比增長，主要得益于消息推送服務的新客戶拓展，以及我們產(chǎn)品組合中非消息推送產(chǎn)品的交叉銷售，包括極光認證、極光短信及極光統(tǒng)計等其他訂閱產(chǎn)品。開發(fā)者服務中的增值服務，本季度再次取得十分搶眼的表現(xiàn)，雖然第一季度通常為業(yè)務淡季。”

　　“增值服務收入增長驅動力主要來自于極光聯(lián)盟。極光聯(lián)盟業(yè)務的供給端方面，流量網(wǎng)絡內日均活躍用戶總數(shù)超過1.5億，較去年第四季度的1.3億增長15%。本季度，我們繼續(xù)在各類行業(yè)中贏得眾多大型主流APP加入極光聯(lián)盟的流量網(wǎng)絡。流量網(wǎng)絡的持續(xù)擴大十分重要，它可以提供更龐大的可用日活躍用戶群，轉而有助于提升廣告曝光量并驅動更高的收入。”

　　“在需求端，我們看到小程序開發(fā)者再次為極光聯(lián)盟業(yè)務貢獻了3分之1以上的收入，彰顯旺盛市場需求。自2019年年末我們推出此產(chǎn)品以來，極光聯(lián)盟業(yè)務已證明其對于需要不斷擴大用戶群的小程序開發(fā)者來說是一個高效的流量獲取媒介。”

　　2、行業(yè)應用收入實現(xiàn)連續(xù)5個季度環(huán)比穩(wěn)健增長，同比增長36%

　　行業(yè)應用業(yè)務則包含行業(yè)洞察、金融風控以及商業(yè)地理服務。財報顯示，隨著疫后需求不斷回暖，極光行業(yè)應用業(yè)務2021年第一季度收入持續(xù)增長，較去年同期增長36%。行業(yè)應用業(yè)務包含的3項細分服務收入均取得穩(wěn)健的同比增長，其中金融風控服務表現(xiàn)尤為突出，收入同比增長56%。另值得注意的是，這一季度極光已實現(xiàn)行業(yè)應用收入連續(xù)5個季度環(huán)比穩(wěn)健增長。

(極光行業(yè)應用收入圖;資料來源：極光官網(wǎng))

　　二、集團毛利率持續(xù)攀升至75.9%，同比增長超1倍

　　隨著低毛利率的精準營銷業(yè)務被完全剝離，經(jīng)營表現(xiàn)直接受益于高毛利率的SAAS業(yè)務，集團毛利率迅速攀升。2021年第一季度，極光毛利率達到了一個歷史高點75.9%，較去年同期的32.8%增長1.3倍，提升幅度巨大。毛利率的爆發(fā)增長體現(xiàn)了公司轉型成純SaaS公司帶來的財務數(shù)據(jù)的卓越表現(xiàn)。單SAAS業(yè)務而言，毛利率亦從去年同期的73.9%進一步提升至75.9%。

(極光毛利率圖;資料來源：極光官網(wǎng))

　　映射到毛利潤表現(xiàn)，財報顯示，極光2021年第一季度毛利潤為5810萬元，與去年同期SAAS業(yè)務毛利潤相比增長60%，超過收入增速。

(極光毛利潤圖;資料來源：極光官網(wǎng))

　　三、規(guī)模效益凸顯，Adjusted EBITDA同比大幅改善

　　與此同時，隨著極光業(yè)務體量的同比大幅增長，規(guī)模效應逐漸凸顯，進一步推動其經(jīng)調整的息稅折舊攤銷前利潤(Adjusted EBITDA)同比大幅改善。最新一季，極光Adjusted EBITDA同比顯著收窄39%至-1842萬元。

(極光Adjusted EBITDA圖;資料來源：極光官網(wǎng))

　　具體運營費用方面，極光第一季度的總運營費用為1015萬元，僅同比增加9%，環(huán)比有所減少。其中，研發(fā)費用為5190萬元，同比增加25%;銷售及市場推廣費用為2690萬元，同比增長7%;管理費用為2280萬元，同比減少14%。由此看到，在極光業(yè)務體量同比大幅增長背景下，運營費用同比增幅較小，且增長主要由于公司在保持業(yè)務高速增長的期間， 一季度加大了研發(fā)和銷售的投入，但管理費用反而下行。

(極光總運營費用圖;資料來源：極光官網(wǎng))

　　另外，報告期內，得益于純SaaS業(yè)務轉型完成及公司縮短應收賬款催收周期的舉措，極光應收賬款周轉天數(shù)持續(xù)改善，從2020年第一季度的86天大幅收窄至本季度的48天;代表客戶預付款的遞延收入已連續(xù)四個季度超過1.0億元。截至2021年3月31日，遞延收入余額為1.1億元。無一例外地印證，極光轉型純SaaS業(yè)務后財務狀況越來越良好。

　　四、深入行業(yè)痛點，核心產(chǎn)品全新迭代

　　隨著移動APP市場競爭日趨激烈，以及出現(xiàn)用戶增長停滯且成本高昂的困難，開發(fā)者迫切需要增強現(xiàn)有用戶留存率，持續(xù)開拓新的潛在用戶，并基于現(xiàn)有用戶群體尋找更多的商業(yè)化變現(xiàn)來源。另一邊，消費主力迭代成年輕人，用戶的個性化、多元化需求不斷凸顯，對于產(chǎn)品的體驗感追求也不斷提升，進而對開發(fā)者提出了更高的要求。極光歷來高度聚焦開發(fā)者需求，深耕領域多年，報告期內亦針對這一行業(yè)痛點完成了核心產(chǎn)品的全新迭代。

　　尤其值得一提的是，極光統(tǒng)一消息系統(tǒng)平臺(UMS)V2.O版本開始支持5G消息通道、三方短信平臺、微信訂閱類消息、安全審核機制、后效分析等重磅功能，即可以支持開發(fā)者觸達到更多平臺用戶，通過后效分析改進消息發(fā)送策略，減少對用戶的打擾。此外，極光推送向所有開發(fā)者開放了廠商通道能力，同時擴展了自定義消息對廠商通道的支持，有效提升了消息送達率。

　　極光創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官羅偉東還透露，“極光UMS(統(tǒng)一消息系統(tǒng))在2021年春節(jié)后的3月全面啟動商業(yè)化，自此我們見證了該產(chǎn)品在各行各業(yè)中落地并不斷拓展，涉及到社交電商、教育、生活服務、醫(yī)療等行業(yè)。我們相信該產(chǎn)品滿足了眾多企業(yè)客戶的關鍵需求，幫助他們更經(jīng)濟高效地管理客戶、提升用戶連接度。”

　　此外了解到，極光JG VAAS(視頻即服務解決方案)產(chǎn)品正獲得越來越多客戶的認可。目前，使用極光 VAAS的APP用戶使用時長平均增長了30%。這表明移動APP開發(fā)者已成功通過極光VAAS助力其改善用戶體驗、增加用戶使用時長，以更好地進行商業(yè)變現(xiàn)。

　　五、美國多家知名投行首次覆蓋極光，評級優(yōu)于大市，估值潛在升幅高達106%

　　近期以來，美國多家知名投行首次覆蓋極光，并一致看高其目標價。

　　其中，投資銀行和知名研究機構Oppenheimer認為極光是持續(xù)保持國內領先地位的開發(fā)者服務提供，成功退出精準營銷業(yè)務后將極大改善集團毛利率和現(xiàn)金流;且得益于全新首創(chuàng)的極光聯(lián)盟業(yè)務，增值服務收入預計3年內能有6倍的爆發(fā)性增長。由此給予極光“優(yōu)于大市”評級，目標價6美元，較其最新收盤價3.39美元約有77%的潛在上升空間。

　　知名投資銀行Alliance Global Partners在報告中指出，小程序開發(fā)者需要極光聯(lián)盟產(chǎn)品在微信生態(tài)外來獲得流量;極光開發(fā)者訂閱服務幫助開發(fā)者提升運營效率，為又一收入增長驅動力。新推出的UMS(統(tǒng)一消息系統(tǒng))和JG VAAS(視頻即服務解決方案)產(chǎn)品則會提升收入客單價。綜合預測極光2021、2022年收入會有54%、34%的增長，給予其“買入”評級，目標價7美元，較其最新收盤價約有106%的潛在上升空間。

　　六、多家海外頭部資產(chǎn)管理公司在Q1首次建倉及加倉，肯定估值優(yōu)勢

　　更直觀地來看，多家海外頭部資產(chǎn)管理公司在2021年第一季度完成對極光的首次建倉及加倉，包括全球頂級對沖基金Marshall Wace、Citadel Advisors, 千禧資產(chǎn)管理公司(Millennium Management), 美國主要杠桿/反向ETF管理機構之一的Rafferty Asset Management、日本第一大券商的野村證券(Nomura Securities)，以及全球頂尖投行摩根斯坦利(Morgan Stanley & Co)充分展現(xiàn)市場對極光的認可，對其業(yè)務表現(xiàn)及增長前景的肯定。

　　也在一定程度上，再次肯定了極光的估值優(yōu)勢。首先聚焦中概股開發(fā)者服務“三杰”，由于不同公司的毛利率水平不盡相同，此處以一個近年來為長線投資者廣泛使用，更為客觀公正的估值方式(測算市值/毛利倍數(shù))對比。從市值/毛利倍數(shù)來看，極光2021年的市值/毛利倍數(shù)最低，為9.1倍，遠遠低于聲網(wǎng)的45.6倍，低于容聯(lián)云的23.9倍。同時考慮到極光收入增速領跑，毛利率水平也為3家上市SaaS企業(yè)中最高，存在優(yōu)異、可持續(xù)性的變現(xiàn)能力，估值優(yōu)勢凸顯。

　　即使參考美國SaaS企業(yè)常用的估值方式(市值/營業(yè)收入)，極光仍存在顯著優(yōu)勢。數(shù)據(jù)測算顯示，極光2021年的市值/營業(yè)收入倍數(shù)為6.5倍，估值倍數(shù)顯著低于聲網(wǎng)的26.8倍以及容聯(lián)云的9.8倍，也低于美股幾大SaaS公司的整體估值平均數(shù)21.2倍和中位數(shù)20.7倍。

　　縱觀之下，極光蛻變?yōu)榧僑aaS公司后經(jīng)營表現(xiàn)全面轉好，目前這種積極變化正在被市場充分認知。同時伴隨中國SaaS市場的快速發(fā)展，有理由預期，距極光迎來估值修復窗口已為時不遠。