百度大股東美國對沖基金Acacia Partners，日前在一封致百度公司董事長兼CEO李彥宏的公開信中表示，愛奇藝私有化的28億美元估值過低，這違背了百度及其股東長期利益，要求李彥宏取消收購愛奇藝。

　　此前，公開消息稱，百度CEO李彥宏和愛奇藝CEO龔宇(微博)領(lǐng)導(dǎo)的財(cái)團(tuán)欲從百度手中買下愛奇藝，使愛奇藝由一家百度控股的公司變?yōu)樗饺丝毓晒尽?/p>

　　愛奇藝目前80.5%的股份都由百度持有，而根據(jù)百度今年4月提交給SEC的文件顯示，李彥宏目前持有百度15.9%的股權(quán)。

　　虧損的愛奇藝拖百度財(cái)報后腿

　　在最近幾年的百度財(cái)報中，愛奇藝幾乎每一次都在拖后腿，李彥宏選擇私有化愛奇藝，首先可以改善百度的盈利狀況。

　　根據(jù)百度財(cái)報顯示，2013年愛奇藝內(nèi)容獲取成本為8.3億元人民幣，而2014年內(nèi)容獲取成本暴增125.4%至19億元人民幣。而在2014年到2015年內(nèi)容獲取成本同樣增長明顯，2014年1-3月，愛奇藝內(nèi)容成本為3.93億元人民幣，2015年1-3月，其內(nèi)容成本上升54.6%至6.08億元人民幣。

　　根據(jù)百度財(cái)報顯示，愛奇藝2015年?duì)I收為52.95億元，較2014年的28.73億元增長84.3%，而愛奇藝2014年?duì)I收也較2013年的13.45億元增長113.6%。

　　由于成本與費(fèi)用高于營收，導(dǎo)致愛奇藝最近3年都處于運(yùn)營虧損狀態(tài)，且虧損持續(xù)擴(kuò)大。據(jù)悉，愛奇藝2013年、2014年、2015年分別虧損為7.43億元、11.1億元、23.8億元。

　　愛奇藝成本不斷增加，直接導(dǎo)致了百度凈利潤率的下滑。據(jù)悉，百度2015年第三季度運(yùn)營利潤為25.12億元(約3.952億美元)，同比下滑35.9%;百度2015年第三季度運(yùn)營利潤率僅14%，而2014年同期是29%，2013年同期是38%。

　　目前百度的搜索業(yè)務(wù)一直處于持續(xù)盈利狀態(tài)，而影響百度利潤率的幾大業(yè)務(wù)主要為：在線旅游、在線視頻、O2O和互聯(lián)網(wǎng)金融。

　　百度在去年10月選擇將旗下在線旅游網(wǎng)站去哪兒與另一家在線旅游巨頭攜程進(jìn)行合并，如果再將愛奇藝私有化，百度的利潤率將得到明顯改善，從而有望進(jìn)一步拉動百度股價飆升。

　　其次，愛奇藝私有化以后，一旦登陸A股，將有助于提升其自身估值。當(dāng)前國內(nèi)資本市場對文娛影視類公司普遍給予高估值，另一家視頻網(wǎng)站暴風(fēng)集團(tuán)更是在A股創(chuàng)下過37個漲停板的瘋狂記錄。

　　28億美元估值偏低

　　愛奇藝私有化，有利于百度股價的提升，卻依然遭遇了百度美國大股東Acacia Partners的反對。在Acacia Partners看來，將愛奇藝賣給李彥宏和龔宇領(lǐng)導(dǎo)的財(cái)團(tuán)并沒有錯，但應(yīng)該賣個更好的價錢。

　　那么，如何為愛奇藝估值，成了雙方爭奪的焦點(diǎn)。Acacia Partners在信中指出，獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)八六證券研究(86Research)在5月2日發(fā)布的一份報告中將愛奇藝的估值定為58億美元，高于李彥宏28億美元的作價兩倍之多。去年晚些時候阿里巴巴以48億美元收購?fù)瑯I(yè)公司優(yōu)酷土豆。

　　實(shí)際上，不僅僅是Acacia Partners 認(rèn)為愛奇藝估值太低，多位行業(yè)人士均認(rèn)為愛奇藝不止價值28億美元。

　　根據(jù)艾瑞咨詢發(fā)布的2015年全年中國在線視頻行業(yè)報告指出，優(yōu)酷土豆、愛奇藝和騰訊視頻的傳統(tǒng)三強(qiáng)格局開始松動，優(yōu)酷土豆與其他兩強(qiáng)的差距日趨明顯。

　　報告認(rèn)為，優(yōu)酷在PC、移動兩端的各項(xiàng)數(shù)據(jù)上增長情況低于行業(yè)，PC觀看時長甚至出現(xiàn)負(fù)增長，這表明在并未攝取到2015年行業(yè)增長紅利的前提下，原有用戶也出現(xiàn)流失，在第一集團(tuán)中逐漸落后。而愛奇藝在雙屏的優(yōu)勢明顯，2016年視頻行業(yè)雙極格局已經(jīng)逐步形成。

　　即使以百度官方提供的“百度指數(shù)”顯示，在搜索指數(shù)方面，“愛奇藝”在2015年6月以前一直落后于“優(yōu)酷”，但從2015年6月起，愛奇藝開始反超，并持續(xù)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢。目前，“愛奇藝”這一關(guān)鍵詞的搜索指數(shù)一路領(lǐng)先優(yōu)酷土豆，已經(jīng)是“優(yōu)酷”、“優(yōu)酷網(wǎng)”、“土豆”和“土豆網(wǎng)”這四大關(guān)鍵詞之和的近1.6倍。

　　由于A股上市公司樂視網(wǎng)和暴風(fēng)集團(tuán)均已實(shí)現(xiàn)盈利，因此無法直接與持續(xù)虧損的愛奇藝和優(yōu)酷土豆進(jìn)行對比。

　　不過，在體量上，愛奇藝已經(jīng)將目前市值191億元人民幣(約合28.6億美元)的暴風(fēng)集團(tuán)甩開。

　　小米投資不愿退出？

　　2014年11月，雷軍(微博)創(chuàng)辦的兩家公司——小米科技和順為資本聯(lián)合宣布向愛奇藝投資3億美元，三方均為透露具體占股情況。不過，愛奇藝CEO龔宇承認(rèn)小米是愛奇藝的第二大股東。

　　騰訊科技近日從一位投資機(jī)構(gòu)人士處獨(dú)家獲悉，當(dāng)時小米和順為資本對愛奇藝的估值只比如今的私有化市值28億美元“略低一點(diǎn)”。

　　眾所周知，在小米和順為投資后，愛奇藝盡管虧損有所擴(kuò)大，但卻實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長。時隔一年半以后，一旦愛奇藝以28億美元的估值達(dá)成私有化并回歸國內(nèi)資本市場，就意味著小米和順為當(dāng)初所投資的美元基金必須退出。

　　這對小米和順為而言，只實(shí)現(xiàn)了微乎其微的增長，考慮到通脹及資金利用效率等因素，小米和順為甚至做出了一筆虧本的買賣。

　　有分析人士認(rèn)為，小米和順為花了3億美元陪伴愛奇藝成長，但愛奇藝私有化時卻沒有充分考慮到二者的利益。“對小米或許還好，它本身就是為了小米電視的內(nèi)容做的戰(zhàn)略投資，未來愛奇藝也可以適當(dāng)在其他方面補(bǔ)償小米。但對順為資本這種只追求財(cái)務(wù)回報的專業(yè)機(jī)構(gòu)而言，這的確不是一筆劃算的買賣。”

　　騰訊科技向當(dāng)初負(fù)責(zé)投資愛奇藝的小米科技聯(lián)合創(chuàng)始人、副總裁王川求證，對方稱“愛奇藝是一家優(yōu)秀的公司，我們沒有退出的計(jì)劃”，即使小米的美元基金退出了，小米還有人民幣基金可以考慮。而對于愛奇藝估值多少等問題，王川稱不便做出評價。

　　與之相反的是，李彥宏則很可能成為愛奇藝私有化最大的贏家。因?yàn)閻燮嫠嚨墓乐档停鸵馕吨I(lǐng)導(dǎo)的財(cái)團(tuán)可以花更少的錢從百度手中買下愛奇藝。這也是為什么Acacia Partners在其公開信中稱，“百度不應(yīng)該是獲取個人經(jīng)濟(jì)利益的套現(xiàn)工具”。

　　此外，以更低的估值進(jìn)行私有化，就意味著未來的增值空間更大，對李彥宏和龔宇而言，其領(lǐng)導(dǎo)的財(cái)團(tuán)也更容易募集資金。

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