11月20日晚間，阿里宣布，由國際發(fā)售和香港公開發(fā)售組成、共計發(fā)行5億股普通股的全球發(fā)售確定發(fā)售價，國際發(fā)售與香港公開發(fā)售的最終發(fā)售價格均為每股176港元。阿里通過本次全球發(fā)售募集資金總額(在扣除承銷費(fèi)及發(fā)售費(fèi)用前)預(yù)計約880億港元(約112億美元)。

　　自從阿里確定回港上市后，有關(guān)阿里二次上市的一舉一動便牽動著眾多投資者的心，成為了業(yè)內(nèi)熱議的話題。

　　據(jù)悉，阿里本次將發(fā)行5億股普通股，以及額外發(fā)行最多15%或7500萬股超額配股權(quán)。若阿里成功完成融資，其融資規(guī)模將超過Uber、成為2019年全球最大規(guī)模IPO，港交所也將重登全球交易所總?cè)谫Y額第一的位置。

　　此番阿里在港上市后，將成為首個在中美兩地上市的互聯(lián)網(wǎng)公司，這無疑給國內(nèi)投資者提供了新的機(jī)會，引發(fā)了高漲的投資熱情。

　　那么，對廣大中小投資者而言，眼下需要考慮的關(guān)鍵問題在于，在美上市五年、股價幾乎翻倍的阿里，其赴港上市后的投資價值究竟如何?有哪些優(yōu)勢與挑戰(zhàn)?未來增長空間有多大?

　　關(guān)鍵指標(biāo)增長穩(wěn)定，投資價值獲認(rèn)可

　　眾所周知，阿里曾赴港上市而不得，轉(zhuǎn)而于2014年赴美上市，并以籌集250億美元資金規(guī)模成為當(dāng)時全球規(guī)模最大的IPO。此后，阿里的股價震蕩走高，上市5年來最高漲幅超210%;截至11月19日收盤，阿里報185.25美元/股，與上市首日相比，其股價已幾乎翻倍。

　　對于阿里在美股的投資價值，日前國際金融雜志《巴倫》中國聯(lián)合《財經(jīng)》、老虎證券發(fā)布了《2019中概股投資價值報告》(下稱“報告”)，共有50家公司上榜，其中阿里排在榜首。這意味著，在排除機(jī)會性風(fēng)險的前提下，阿里被認(rèn)為是最具投資價值的中概股。

　　上述報告顯示，在調(diào)研期內(nèi)(2018年7月1日至2019年6月30日)，共有2347家機(jī)構(gòu)持有阿里的股票。這些機(jī)構(gòu)既包括貝萊德、普信等資產(chǎn)管理公司，還包括匯豐銀行、摩根士丹利銀行、摩根大通銀行等國際投行，甚至日本養(yǎng)老金、加拿大年金等政府機(jī)構(gòu)也位列其中。

　　不過，報告同時指出，阿里在調(diào)研期內(nèi)的投資回報率差強(qiáng)人意;在所有參與調(diào)研的182只股票中，阿里以-8.7%的投資回報，排在第十六位。

　　如今，阿里重回香港上市，其投資價值自然再度成了人們關(guān)注的焦點(diǎn)。一位投資界人士對記者表示，上市公司的業(yè)績情況作為考量公司發(fā)展?jié)摿Φ年P(guān)鍵指標(biāo)，往往決定了公司的投資價值。

　　根據(jù)阿里最新發(fā)布的財報，在截至2019年9月30日的第二財季，阿里營收為1190.2億元，高于市場預(yù)期的1168億元，同比增長40%。其中，來自核心電商的營收同比增長40%至1012.2億元，來自云計算業(yè)務(wù)的營收同比增長64%至92.91億元，來自數(shù)字媒體和娛樂業(yè)務(wù)的營收同比增長23%至72.96億元，來自創(chuàng)新項目和其他業(yè)務(wù)的營收同比增長14%至12.1億元。

　　同期，歸屬于阿里普通股股東的凈利潤為725.4億元，同比增長262%;不按照美國通用會計準(zhǔn)則計量的凈利潤為327.5億元，同比增長40%;調(diào)整后未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤371億元。同時，阿里月活躍移動用戶7.85億，較2019年6月增長3000萬;年度活躍消費(fèi)者增長1900萬至6.93億。

　　整體而言，從上述關(guān)鍵指標(biāo)的表現(xiàn)來看，不論是營收、凈利潤，還是活躍用戶數(shù)，阿里都維持著較為穩(wěn)定的增長。

　　“現(xiàn)在肯定不是阿里的價值洼地，不過從財報可以看出，阿里的核心電商業(yè)務(wù)增速穩(wěn)健、盈利能力較強(qiáng)，云計算、大文娛等其他業(yè)務(wù)雖然虧損但也有較強(qiáng)的增長勢能。”上述投資界人士指出，“此外，阿里在投20億美元收購網(wǎng)易考拉后，又投入233億元增持菜鳥，而且一直在云計算領(lǐng)域發(fā)力，近期又聚力打下沉市場，不斷夯實(shí)業(yè)務(wù)實(shí)力，總的來說還是有不錯的投資價值。”

　　獨(dú)立電商分析師李成東撰文表示，對于追求穩(wěn)定的投資者來看，購買阿里股票的風(fēng)險要小得多，是個不錯的選擇;對于已經(jīng)上車的投資者，則給予持有并觀望的建議。如果想要更高的收益，可以考慮處于高速增長階段的電商企業(yè)。

　　券商普遍給出“買入”評級，需警惕未來增長面臨的挑戰(zhàn)

　　自阿里在港交所提交招股書后，有關(guān)阿里回港上市的原因及影響、前景分析、投資風(fēng)險、買賣建議等方面的探討便不絕于耳。

　　對于阿里二次上市的影響，東興證券在日前發(fā)布的報告中指出，港股上市有助于阿里擴(kuò)渠道、提估值、融資金。具體來看，赴港上市可以拓寬阿里的融資渠道，減少對于單一地區(qū)資本市場的依賴;其次，內(nèi)地資金擁有合法渠道投資阿里，可以提振阿里估值;此外，通過在港上市，阿里有望募集更多資金。

　　網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心高級分析師莫岱青對記者表示，香港上市可以看做是阿里全球化戰(zhàn)略的重要組成部分。“東南亞等市場是全球化下一階段的必爭之地，此前阿里巴巴已有布局如Lazada、PayTM等，在香港上市勢必會助推阿里的全球化布局。”

　　截至2019年11月19日收盤，阿里的股價為185.25美元/股，總市值達(dá)4836.6億美元。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，阿里當(dāng)前的估值偏低，國內(nèi)主流券商對阿里基本都給出了“買入”評級。

　　李成東在文中稱，估值方面，基于分部估值法對每個業(yè)務(wù)進(jìn)行分別估值。“其中核心商業(yè)部分我比較保守，毛利潤200億美元，假設(shè)凈利潤為100億美元，按照凈利潤的30倍pe給出。考慮到估值的合理范圍差，因此目前阿里巴巴的股價基本是公允的。”

　　中信建投近日發(fā)布的研報稱，采用分部估值，分別計算核心業(yè)務(wù)(剔除阿里云)的 DCF估值，阿里云的估值，和螞蟻金服的估值。對應(yīng)核心業(yè)務(wù)、阿里云、螞蟻金服的每 ADS估值分別為165美元、45美元、19美元，目標(biāo)價為229美元，維持“買入”評級。

　　太平洋證券發(fā)布的研報指出，預(yù)計阿里FY2020、FY2021年Non-GAAP凈利潤分別為1105億元、1438億元，對應(yīng)的PE分別為35.87、30.32;考慮到公司在國內(nèi)線上和線下商業(yè)中的地位，城市下沉不斷深入，MAU的加速增長，以及在新零售、物流、云計算等領(lǐng)域的布局，維持“買入”評級。

　　國泰君安國際則在研報中指出，根據(jù)市場估值，假設(shè)阿里在香港上市之后溢價15%，按照阿里市值4772.6億美元計算，目標(biāo)價格204.5港元，對應(yīng)19年和20年預(yù)測市盈率分別為28.6x和24.7x，公司估值合理。短中期來看，阿里核心零售業(yè)務(wù)增速穩(wěn)健，云業(yè)務(wù)增長迅猛;新零售布局初顯成效，數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)內(nèi)標(biāo)桿;按公司招股價，估值合理。建議投資者可將阿里納入觀察范圍。

　　同時，天風(fēng)證券在研報中表示，考慮到阿里在電商行業(yè)的龍頭地位，較為顯著的渠道下沉效果與未來預(yù)期增量，認(rèn)為阿里的合理市值為5500億美元，對應(yīng)FY2020E調(diào)整后歸母凈利潤的32.2倍P/E，較當(dāng)前市值仍有20%的增長空間。

　　需要注意的是，盡管阿里的投資價值被認(rèn)可，但其當(dāng)前依然面臨著挑戰(zhàn)。李成東認(rèn)為，廣告和傭金貢獻(xiàn)了阿里一半的收入，因此這兩塊業(yè)務(wù)增高或者降低對阿里的營收、利潤和股價都會起到舉足輕重的作用。而從財報來看，阿里的廣告?zhèn)蚪鹪鏊僬鸺痉啪?，且云計算、?shù)字媒體和娛樂、創(chuàng)新業(yè)務(wù)等均處于虧損狀態(tài)。

　　此外，近年來阿里頻繁收購，陸續(xù)拿下優(yōu)酷土豆、餓了么、網(wǎng)易考拉等，但財務(wù)數(shù)據(jù)證明，這些業(yè)務(wù)目前尚未在阿里生態(tài)中起到預(yù)期的協(xié)同效用。而拼多多的崛起也會對阿里市值造成沖擊，由于拼多多與阿里的商業(yè)模式高度重合，二者的市值多為此消彼長的關(guān)系。

　　整體而言，廣告?zhèn)蚪鹪鲩L緩慢、電商之外的業(yè)務(wù)皆虧損，頻繁并購帶來的協(xié)同難度以及拼多多帶來的市值挑戰(zhàn)均是阿里不容忽視的挑戰(zhàn)，也是投資者需要考慮的問題。

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