（原標(biāo)題：樂視有毒）

作者 | Eastland 題圖 | 視覺中國

2018年11月19日，樂視網(wǎng)(300104.SZ)召開2018年第四次臨時股東大會。

關(guān)于破產(chǎn)與退市相關(guān)進展，董秘白冰表示：“退市涉及到多方因素的判斷，從公司層面正在做相應(yīng)的處置與安排。但是具體的應(yīng)對措施，還未進入披露階段。”

關(guān)于債務(wù)問題，CFO張巍透露：“截止到9月底有息債務(wù)為80億元，應(yīng)付供應(yīng)商款項超過50億元?！?/p>

11月15日，樂視網(wǎng)無法按時還北京中泰創(chuàng)盈企業(yè)管理有限公司19.1億借款。

11月22日，樂視網(wǎng)公告稱：承擔(dān)樂視體育、樂視云連帶責(zé)任最大涉及金額為126億元。

2018年前三季度，樂視網(wǎng)凈虧損14.9億，凈資產(chǎn)為負(fù)。賈躍亭所持股票全部被凍結(jié)、輪候凍結(jié)。

以往A股上市公司爛透了還能賣殼，但樂視網(wǎng)這個殼“有毒”，沒人敢進。

營收斷崖式下跌

2016年的樂視系風(fēng)光無限，樂視網(wǎng)營收達到創(chuàng)紀(jì)錄的219億，樂視致新、樂視影業(yè)、樂視體育也都炙手可熱。

2017年樂視系開始分崩離析。2018年H1期間樂視網(wǎng)營收9.84億，不到2016年H1的十分之一。

準(zhǔn)確地說，暴跌是從2016年Q4開始的。2016年5月，樂視資金鏈斷裂的“流言蜚語”越傳越盛，終于引發(fā)供應(yīng)商集體恐慌。樂視這艘大船速度慢了下來，2016年Q4營收環(huán)比下降23%。

2017年1月14日，樂視網(wǎng)宣布引入168億戰(zhàn)略投資。其中賈躍亭減持樂視網(wǎng)股票套現(xiàn)60億（每股35.39元），樂視致新、樂視影業(yè)通過轉(zhuǎn)讓舊股和增資擴股引入90億，以上150億來自“白衣秀士”孫宏斌。此外，樂視致新向華夏人壽、樂然投資、鑫樂資產(chǎn)等機構(gòu)融資18億。

2017年1月27日，樂視網(wǎng)發(fā)布業(yè)績預(yù)告稱，2016年凈利潤將比2015年增長10%~35%。

當(dāng)時孫宏斌樂觀地說：“樂視的團隊也行，戰(zhàn)略也行，就是缺錢，這就好辦了，這個世界有的是錢?！?似乎樂視起死回生只是時間問題。

2017年Q1，樂視網(wǎng)營收環(huán)比又降20%，168億戰(zhàn)略投資未及時發(fā)揮效力。2017年Q2、Q3，樂視網(wǎng)營收環(huán)比下降66%和61%，注意是環(huán)比、不是同比，真是“打臉”。

2017年9月，在融創(chuàng)業(yè)績發(fā)布會上，孫宏斌當(dāng)眾抹眼，誓言要把老賈留下的爛攤子管好，否則會終生遺憾。但半年后，孫宏斌于2018年3月辭任樂視網(wǎng)董事長。

2017財年，樂視網(wǎng)營收98.4億。其中，廣告收入5.02億，帶寬和版權(quán)攤銷分別為14.7億和31億；終端銷售收入25.2億、銷售成本40.2億。各項營收成本合計高達147.2億，虧損26.8億，毛利潤率為負(fù)38.2%。在計提108.8億資產(chǎn)減值準(zhǔn)備后，財年凈虧損138.8億。

“壯士斷腕”式大幅計提、攤銷后，輕裝上陣的樂視網(wǎng)各項業(yè)務(wù)沒有任何好轉(zhuǎn)跡象。2018年形勢更加惡化，廣告主、終端用戶紛紛拋棄樂視。

廣告業(yè)務(wù)分崩離析

廣告曾是樂視網(wǎng)最健康、現(xiàn)金流最穩(wěn)定的業(yè)務(wù)。

廣告的基礎(chǔ)是流量，流量的基礎(chǔ)是內(nèi)容。雖然財力無法望BAT項背，樂視網(wǎng)卻奇跡般地沒有在“版權(quán)大戰(zhàn)”中掉隊。根據(jù)2013年報，樂視網(wǎng)日均UV約2600萬，雖然僅相當(dāng)于優(yōu)酷土豆的二分之一，但尚能位列第一陣營。

2013年，樂視網(wǎng)廣告收入達8.39億。此后一年一個臺階，2016年達到39.8億元，711家廣告主戶平均投放560萬元。

2017年樂視網(wǎng)廣告收入只有5.02億，較2016年跌87.4%。

顯然，樂視網(wǎng)廣告收入下降是流量減少的結(jié)果。2017年，PC端播放量較2016年下降71%，移動端播放量下降67%，TV端播放量卻上升了36%。

總播放量下降47%、廣告收入下降87.4%，說明廣告主對樂視的誠信及品牌認(rèn)識大打折扣，盡管CTR（Click through rate）沒多大變化，廣告卻賣不動了。

有一個奇怪的現(xiàn)象：2017年樂視網(wǎng)CDN及帶寬費較2016年上漲58%！

較靠譜的推測是：樂視網(wǎng)沒來得急下調(diào)預(yù)期流量而供應(yīng)商要求更高的價格，5億廣告收入導(dǎo)致帶來15億帶寬費。2018年H1廣告收入1.08億，帶寬費雖降至1.22億但仍高于廣告收入。

廣告主對樂視的厭棄甚于用戶，樂視網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)也已無可救藥。

版權(quán)泡沫破裂

樂視玩版權(quán)起家，其它視頻網(wǎng)站至今仍然巨虧，樂視網(wǎng)卻早早實現(xiàn)盈利并于2012年登上創(chuàng)業(yè)板。

當(dāng)年樂視通過兩個途徑賺到第一桶金：一是把早年以“白菜價”購買的版權(quán)內(nèi)容“分銷”給其它視頻網(wǎng)站，2011年“版權(quán)分銷”收入占營收的56%；二是把內(nèi)容與貼片廣告打包提供給視頻網(wǎng)站，截至2013年廣告收入超過版權(quán)分銷。那時樂視網(wǎng)生意的本質(zhì)是2B的版權(quán)交易，而非視頻網(wǎng)站。

上市后，樂視網(wǎng)沒有躺在早年囤積的版權(quán)內(nèi)容上吃老本，而是奮力加入版權(quán)采購大戰(zhàn)。2013年~2016年，版權(quán)內(nèi)容的成本分別為12.8億、14.6億、23.9億和31.9億。

截至2017年末，樂視網(wǎng)版權(quán)內(nèi)容總成本（即賬面原值）達96.4億元。

2017年，在資金極端緊張的情況下，樂視網(wǎng)內(nèi)容支付仍達30.15億，其中三分之二在上半年支出，說明孫宏斌曾奮力一搏。2018年H1版權(quán)支出降至1.48億，孫宏斌放棄了“掙扎”。

對于購置版權(quán)內(nèi)容的巨額成本，樂視網(wǎng)采取了“直線攤銷”，期限長達10年。例如一部1億元購買的電視劇，按10年直線攤銷的話，每年攤掉1000萬元。其實第一年這部劇帶來的廣告收入可能達到2000萬，第二年有200萬就不錯了，過完第三年已沒有人記得，但這部劇賬面價值仍然高達7000萬元，以后7年每年都要攤銷1000萬。#先甜后苦，只要今天靚，不怕明天死#

直線攤銷是樂視網(wǎng)虛增利潤的重要手段，副產(chǎn)品是版權(quán)內(nèi)容賬面值虛高。到2016年末，樂視網(wǎng)版權(quán)內(nèi)容賬面值達50.7億元，泡沫很多。

2017年，樂視網(wǎng)對版權(quán)內(nèi)容計提23.93億減值準(zhǔn)備，版權(quán)內(nèi)容賬面凈值跌至28.9億。

由于樂視網(wǎng)已無力添置影視版權(quán)，庫存影視內(nèi)容生產(chǎn)于2017年及更早年份。到2019年，這些內(nèi)容對用戶還有多少吸引力？所以，賬面近30億版權(quán)內(nèi)容有極大泡沫，應(yīng)全額計提減值準(zhǔn)備。

終端及會員業(yè)務(wù)

其它視頻網(wǎng)站“利出一孔”只知廣告變現(xiàn)時，樂視網(wǎng)已純熟地掌握“一魚多吃”的技能。后知后覺的視頻網(wǎng)站剛剛開始懂得用內(nèi)容吸引付費會員，當(dāng)年樂視則是先用內(nèi)容帶動智能電視銷售，再用智能電視“捆綁”付費會員，可謂棋高三招。

最典型的是2014年、2015年和2016年。

2014年，樂視超級電視銷售150萬臺，收入27.4億元，同比增長443.5%；會員付費達到15.3億元，同比增長288%。與超級電視銷售相關(guān)的營收為42.7億元，占全年營收的63%。而廣告收入占比僅為23%。

到2016年，樂視模式達到巔峰。截至年底，智能電視、智能手機等終端產(chǎn)品累計銷售達到1000萬臺。這一年終端銷售、會費收入分別達到101億和56億，兩項收入合計占營收的72%。39.8億廣告收入僅占營收的18%。

別的視頻網(wǎng)站辛辛苦苦、花大價錢購買版權(quán)內(nèi)容，只能拿回18元廣告費，樂視網(wǎng)卻額外拿到72元還把自己包裝成“內(nèi)容+硬件+軟件+應(yīng)用”的“生態(tài)化反平臺”，市值一度達到1500億，成為創(chuàng)業(yè)板龍頭。

關(guān)于樂視網(wǎng)的包裝術(shù)及財技，詳見虎嗅的兩篇文章：

《樂視，視頻網(wǎng)站拗出超級電視造型》（2015年3月）

《樂視網(wǎng)是如何盈利的？秘籍有四》（2016年3月）

“樂視大廈”的基石是網(wǎng)絡(luò)視頻業(yè)務(wù)，廣告業(yè)務(wù)雖然只占營收的18%，卻是整個生態(tài)的源頭活水。內(nèi)容失去吸引力，欠款摧毀供應(yīng)商的信心，終端業(yè)務(wù)迅速坍塌。2017年，終端銷售收入跌75%，會員費收入跌62%。2018年H1，兩項收入分別為2.45億和3.82億。

2017年9月4日虎嗅文章警告《樂視網(wǎng)核心價值正像冰淇淋一樣消融》，14個月后冰淇淋差不多只剩一個空筒。

被用戶拋棄、資產(chǎn)泡沫仍達數(shù)十億之巨，樂視網(wǎng)已無搶救或接盤的價值。

盡管在理論上，樂視網(wǎng)的殼還有一定價值。問題這不是一個干凈的空殼，而是扔進三四百億都填不平的坑。

下一個“孫宏斌”、“許家印”在哪里？

本文來源：虎嗅網(wǎng) 責(zé)任編輯：姚立偉_NT6056