愛奇藝缺錢，幾乎是每年都會被拿出來討論的話題，但直到日前“騰訊將收購愛奇藝”的消息傳出，人們才突然意識到，視頻行業(yè)要變天了。

根據(jù)路透社的報道，騰訊已經(jīng)在同百度進(jìn)行接洽，但是否已與愛奇藝直接接觸仍是未知。搜狐科技就此向騰訊、愛奇藝、百度三方求證，均表示不予置評。此后，百度二次回應(yīng)表示“會一如既往支持愛奇藝發(fā)展”。

盡管如此，市場反饋對該消息依舊表現(xiàn)出了肯定態(tài)度，當(dāng)日，愛奇藝盤前股價最高漲幅達(dá)40%，百度也漲近8%。

國內(nèi)長視頻PGC市場內(nèi)，三巨頭的格局已經(jīng)穩(wěn)定多年，占領(lǐng)70%以上市場份額，幾乎沒有新玩家來撼動三者的地位，但平靜只是表面，隱藏之下的，是制作成本高企帶來的巨額虧損，和日漸飽和的長視頻市場滲透率。

路透社報道中，一位知情人士表示：“合作將提高雙方在制作和購買內(nèi)容時的議價能力，并降低營銷成本。否則，這些成本將用于從對方手中搶奪用戶。”

行業(yè)老大鯨吞老二的故事此前并非沒有上演過，而這次輪到騰訊和愛奇藝，看似不可思議，實則也存在邏輯上的可能性。

對于愛奇藝來說，巨額虧損是頭號問題。2019年財報顯示，愛奇藝去年全年虧損達(dá)103.2億，是“優(yōu)愛騰”三平臺中虧損最多的一個。而且從2015年開始，其虧損逐年擴(kuò)大，在2015年、2016年和2017年，愛奇藝凈虧損分別達(dá)到25.75億元、30.74億元、37.37億元，2018年虧損更是達(dá)到91.1億，同比激增143%。

實際上，十幾年來，整個視頻行業(yè)都處于燒錢狀態(tài)，且由于巨頭之間對頭部內(nèi)容的爭奪，導(dǎo)致版權(quán)費水漲船高，內(nèi)容成本只增不減。

作為愛奇藝背后的靠山，百度不乏在內(nèi)容上布局，只不過屬于百度的內(nèi)容時代早已過去。百度貼吧曾經(jīng)紅極一時，但現(xiàn)在已被其他社區(qū)產(chǎn)品瓜分走用戶，好看視頻也難以從“抖快”手中分得一杯羹，內(nèi)容戰(zhàn)略中，只剩下拿得出手的愛奇藝，卻還要抗著巨額虧損。

在此狀態(tài)下，對于業(yè)務(wù)重心已不在內(nèi)容的百度來說，其對愛奇藝的態(tài)度變得微妙。一位業(yè)內(nèi)人士告訴搜狐科技，百度看衰愛奇藝未來的表現(xiàn)，賺夠了可能就賣了。

而從騰訊的角度看，在“新文創(chuàng)”戰(zhàn)略的整體指引下，騰訊開年的一系列動作，再到傳出收購愛奇藝，可以看出，騰訊正在進(jìn)行文娛產(chǎn)業(yè)鏈上下游的整合，這也符合騰訊的一貫投資思路。

撮合斗魚虎牙合并，是瞄準(zhǔn)了游戲產(chǎn)業(yè)下游，接管閱文則是在嘗試控制影視劇產(chǎn)業(yè)鏈上游，而愛奇藝更是和騰訊“新文創(chuàng)”戰(zhàn)略十分契合的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

對比來看，騰訊視頻和愛奇藝二者在規(guī)模、商業(yè)模式、用戶畫像和內(nèi)容等方面都存在較高重合度，二者整合之后，一方面可以很大程度控制住上游制作方的版權(quán)費，降低成本，另一方面可以掌握行業(yè)話語權(quán)，提升會員價格而不用擔(dān)心用戶流向?qū)κ?，如果一切順利，各方面利好最終會引導(dǎo)視頻業(yè)務(wù)走向盈利，跑通商業(yè)模式。

當(dāng)然，邏輯能夠講通并不代表最后能達(dá)成合并，目前狀態(tài)來看，百度的意愿起到了決定性作用，此外，中間過程還牽扯到價格和控制權(quán)等復(fù)雜談判。

但關(guān)于這種可能性及可能帶來的影響，搜狐科技專訪了辰海資本合伙人陳悅天，他常年觀察文娛行業(yè)，曾在去年針對愛奇藝走向合并做出預(yù)判，并進(jìn)行了各層面分析。愛奇藝為什么只能走并購道路?合并后對行業(yè)有怎樣的利好?

以下為專訪實錄：

關(guān)于愛奇藝合并的猜想

搜狐科技：能先簡單介紹下您對愛奇藝會走向合并的預(yù)判是基于怎樣的觀察嗎?

陳悅天：其實是在19年，對幾家長短視頻公司進(jìn)行財務(wù)狀況梳理時，我們發(fā)現(xiàn)“愛優(yōu)騰”數(shù)據(jù)很差，有很大問題。

我們拉了過去幾年的財報和運營數(shù)據(jù)，第一，其實愛優(yōu)騰的用戶是不增長的，你可以認(rèn)為它基本上到頂了，環(huán)比季度對季度數(shù)據(jù)幾乎是不增長的。另外很重要的就是他們的付費會員數(shù)已經(jīng)達(dá)到了愛優(yōu)騰各自的日活數(shù)的90%。

如果已經(jīng)頂?shù)?0%的天花板，而用戶數(shù)又不增長的話，這塊收入其實基本上也見頂了。另外一塊就是廣告收入，但實際上這種類型的收入，最終都會被轉(zhuǎn)化為會員收入。而且，愛優(yōu)騰三家的流量狀況和用戶狀況其實是非常接近的。

其實長視頻行業(yè)已經(jīng)有15年了，15年從未盈利過，商業(yè)邏輯是有問題的，愛奇藝又是這三家視頻網(wǎng)站當(dāng)中虧損最大的。

搜狐科技：具體到愛奇藝，又有怎樣的問題?

陳悅天：我們?nèi)ダ藧燮嫠囐~面上可能會轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金的資產(chǎn)，發(fā)現(xiàn)可以被動用的現(xiàn)金量是非常少的，它的現(xiàn)金儲備量都沒有B站多。那個時候就覺得有問題，商業(yè)轉(zhuǎn)化效率上有問題，然后賬面上現(xiàn)金資產(chǎn)又有問題，每年虧損面還在不斷的擴(kuò)大。

供圖：陳悅天

這個時候肯定要拿錢進(jìn)來，所以，兩種可能，第一，債權(quán)，借錢有沒有可能?倒過去看，愛奇藝去年發(fā)過一個80億人民幣的償債，那個時候發(fā)的債轉(zhuǎn)股的價格大概30.3美元。

但問題是在被收購這個消息出來之前，愛奇藝股價大概在18美元左右。這些債對于債轉(zhuǎn)股的持有者來講，肯定不會轉(zhuǎn)股的，那就一直是債，80億人民幣左右掛在賬上。

那今年如果再要發(fā)債，市場反應(yīng)就不會好了。

債權(quán)融資不行，那就是股權(quán)融資了，第一，肯定問老股東，首先是百度，百度沒有理由繼續(xù)投錢，更高的股份?更高的控制權(quán)?還是你這個生意確實很適合投資?都沒有理由。另外兩個很重要的股東，一個小米，一個高瓴，差不多都6%左右的股份，他們也沒有站得住腳的理由。

所以經(jīng)過一定推演，當(dāng)時就覺得大概率應(yīng)該是要走并購路線。

搜狐科技：為什么在這個時間點曝出了收購的消息?

陳悅天：首先這件事情不可能是短期運作的，而且，如果外部投資機(jī)構(gòu)都可以推斷出有問題，那管理層應(yīng)該更早就注意到了，所以他們只會更早做準(zhǔn)備。

所以，前幾天冒出來這個新聞，有一種可能是有意釋放消息。從各方的回應(yīng)看起來，可能是因為談判過程中有需要協(xié)調(diào)的問題，要把這個消息放出來，通過外部壓力的方式促成交易。不然，大家肯定是潛行模式，直到這個交易結(jié)束。

搜狐科技：怎樣是最適合雙方的交易方式?

陳悅天：很有可能就是大家談一個合并，騰訊也是里面合并后的股東，百度也是里面合并之后的股東，這樣的方式更合理一些。

關(guān)于長視頻行業(yè)的天花板和沖擊

搜狐科技：近兩年，長視頻三巨頭確實在走下坡路，不管是短視頻的阻擊，還是內(nèi)容趨向同質(zhì)化，行業(yè)一二名合并，確實可以減少平臺之間的競爭消耗，但會不會影響到視頻產(chǎn)業(yè)上游的公司?此前關(guān)于騰訊要分拆視頻業(yè)務(wù)上市的聲音也不絕于耳，在您看來，合并愛奇藝會是其中一步棋嗎?

陳悅天：其實在商業(yè)史上，這是非常常見的，平臺型的壟斷，然后它可以鉗制上游和下游，[悅天1] 對于整個中國長視頻網(wǎng)站的盈利是個利好消息。

當(dāng)中國長視頻的所有產(chǎn)能，優(yōu)秀的運營人員、商業(yè)關(guān)系都集中于一家公司。那這個狀態(tài)就相當(dāng)于，如果會員費漲價了，只交給一家公司，但消費者可以分享兩家平臺的權(quán)益。

而且，視頻網(wǎng)站虧是虧在劇集采購，就是上游的內(nèi)容生產(chǎn)公司在各平臺之間通過博弈在議價，如果合并，有明顯聯(lián)盟性質(zhì)的話，議價空間也就消失了，可以以一個合理的價格來進(jìn)行采購，那C端用戶也愿意付更多錢，財務(wù)真的有可能一下子轉(zhuǎn)正。

搜狐科技：您之前的采訪中提到，如果騰訊合并愛奇藝，雙方各層面長久以來的競爭對峙是最大的問題，除此之外還有其他隱患嗎?

陳悅天：其實中國之前的互聯(lián)網(wǎng)大并購也發(fā)生過很多，美團(tuán)點評、滴滴快的這些，我們參考以前的案例路徑，所以，一部分的商業(yè)關(guān)系和管理團(tuán)隊，可能會因為這次合并，逐步退出市場，這個也是合并的常態(tài)。

搜狐科技：B站是您一直非?？春玫墓荆J(rèn)為騰訊視頻和愛奇藝合并后，會對B站產(chǎn)生一定影響嗎?

陳悅天：B站的壓力都是來自于抖快。短視頻這兩家公司實在是發(fā)展得太快，大家非常激進(jìn)。上周發(fā)生的很重要的一件事，巫師財經(jīng)退出B站，和頭條簽了排B站合同，這實際上是很有進(jìn)攻性的一個合約。

不光通過財務(wù)指標(biāo)，從運營指標(biāo)來看的話，B站遠(yuǎn)好于愛優(yōu)騰。除非他們合并了之后，運營效率一下子提升了好多，那個時候才會造成一定影響。但是，B站還是有其社區(qū)文化壁壘的。

搜狐科技：但其實B站也是十年都在虧損，你怎么看?

陳悅天：這個沒錯，但需要看到的是，B站ROI是比長視頻平臺高的，而且更重要的是，要搞明白B站的收入增長可能會出現(xiàn)在哪里。首先，它的成本端不會出現(xiàn)非常劇烈的改變，而收入端在變好，比如直播和電商的增長，當(dāng)然這兩個還是小頭，大頭還是在游戲，占到一半收入，熟悉的人知道，B站的游戲業(yè)務(wù)是做發(fā)行多，但發(fā)行和流量直接相關(guān)，考慮到B站社區(qū)氛圍，流量在B站是沒法急速提升的，對氛圍會有影響，所以B站只能往自研方向走，這部分什么時候能做起來很關(guān)鍵。

搜狐科技：抖快對B站的沖擊體現(xiàn)在哪些方面?用戶時長爭奪?

陳悅天：不光是用戶時長，因為兩家公司的進(jìn)攻性反映在當(dāng)他某一塊業(yè)務(wù)做到階段性平臺期的時候，他會迅速開一塊新業(yè)務(wù)，而且，在新業(yè)務(wù)里面的攻城拔寨速度非?？欤热缰辈?。

當(dāng)抖快都認(rèn)為對方是自己的對手的時候，他們可能不會注意到其他人。但是，如果階段性他們打不敗對方，他們都會選擇進(jìn)攻更弱的對手、壁壘更低的市場。通過抖音的產(chǎn)品形態(tài)和和運營方法能夠切的是什么?就是B站這種3分鐘到5分鐘的視頻，這就是為什么出現(xiàn)巫師事件，巫師事件是顆信號彈，是個宣戰(zhàn)書。

搜狐科技：都在說長視頻平臺的本質(zhì)就是“播放器”，天花板很低，您認(rèn)為傳統(tǒng)長視頻平臺是否到了需要改革的時候?或者說，他們需不需要改革?

陳悅天：我覺得這個都是等他們商業(yè)模式上，能夠真正在長視頻領(lǐng)域跑通的時候，才會去嘗試的事情。如果這兩家大的公司合并了之后，結(jié)果還是虧損，那就沒得玩了。

關(guān)于“中國Netflix”和“中國迪士尼”

搜狐科技：愛奇藝最開始說要做中國Netflix，后來又說要做中國迪士尼，但似乎都還差得很遠(yuǎn)，您是怎樣看待的?為什么中國對標(biāo)海外娛樂巨頭的公司不少，但始終沒有跑出來的?

陳悅天：中國的傳媒產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程，可能是一個逐步演化的過程。首先，國外傳媒行業(yè)的發(fā)展歷史就是長，迪士尼的生態(tài)、公司形態(tài)可能是在國外的特殊環(huán)境下，才會發(fā)展起來的。

以前會去講“中國的迪士尼”、“中國的Netflix”，因為得讓資本市場理解，我的公司到底是什么樣，最容易理解的思維就是類比，希望通過對標(biāo)實實在在的國外公司，以此為方向和目標(biāo)去做這個事情。但是，持續(xù)對標(biāo)之后發(fā)現(xiàn)還是要做出中國獨有的模式，最起碼在財務(wù)模型上要賺得多。在視頻領(lǐng)域真正跑出來的一個是直播，一個就是短視頻，短視頻真的是完全創(chuàng)新出來的東西。

搜狐科技：騰訊也一直有泛娛樂戰(zhàn)略，且今年開始不斷出擊，整合市面上的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從整合斗魚虎牙到接管閱文，這么看來，收編愛奇藝也是其中一步，最終，騰訊似乎最有可能做成中國迪士尼?

陳悅天：我覺得在往這個方向發(fā)展，但不要有太多的定論。我昨天正好有跟朋友聊到，大家如果這么定義的話，是把騰訊的業(yè)務(wù)想得太小了。

我們大家都知道文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)模不夠大，文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)里面最賺錢的是游戲，游戲一年2500億，往下應(yīng)該就是電影了，一年票房600億，然后才是電視劇、綜藝、網(wǎng)文和漫畫動畫，這些產(chǎn)業(yè)統(tǒng)統(tǒng)加起來，大概全中國的市場規(guī)模，是一個4000億的市場。

但是，如果放在整個中國互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)平臺來對比，你會發(fā)現(xiàn)這個市場還是太小了。比如拼多多2019年一年就跑了一萬億人民幣的GMV，加上阿里的七萬億GMV，大概連中國社會零售總額的20%都還沒到;對應(yīng)的，拼多多1000億美元左右，阿里市值約6000億美元。所以，騰訊一家?guī)浊|美元的公司，是不能只建立在一個市場規(guī)模只有幾千億人民幣的市場的。迪士尼模式可以做，但是，過小，對于中國第一第二的互聯(lián)網(wǎng)公司來說。