受益于新建項目的竣工交付以及下游市場強勁需求帶來的項目上架率持續(xù)改善，本季度中信重點覆蓋IDC企業(yè)業(yè)績均超出市場預期。個別國內(nèi)IDC企業(yè)北美四家IDC企業(yè)三季度新增訂單繼續(xù)維持高位，世紀互聯(lián)等IDC企業(yè)亦上調(diào)了全年資本開支計劃。年初至今，源于市場對遠期需求樂觀預期、寬松流動性等支撐，中、美IDC企業(yè)股價漲幅極為可觀，但作為利率敏感型資產(chǎn)，近期美股IDC企業(yè)股價表現(xiàn)明顯受到市場長端利率上行的影響。中長期視角，我們判斷全球需求仍將具有較高確定性，同時類REITs屬性帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流入，亦使得板塊具備持續(xù)的長線配置價值，一線龍頭企業(yè)仍將是我們的首選推薦，但亦需關(guān)注短期利率波動對估值的影響。

業(yè)績表現(xiàn)：新建項目投產(chǎn)疊加上架率提升，當季業(yè)績持續(xù)改善。

三季度，受益于疫情緩和帶來的供給端項目的竣工交付，以及下游市場需求持續(xù)拉動，中信重點覆蓋IDC企業(yè)業(yè)績均超出市場預期。

國內(nèi)市場，受益于新項目上架率改善，世紀互聯(lián)、秦淮數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)港三季度營收分別同比+53％、+27％、+65％；海外市場，EQIX繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，當季營收同比+8.8％，DLR受益于部分收購項目的并表推動，當季營收同比+27％。同時受益于項目上架率持續(xù)改善，世紀互聯(lián)EBITDA三季度改善明顯，實現(xiàn)同比+35％，美股EQIX、DLR的EBITDA 增速和收入增速則基本同步，繼續(xù)維持穩(wěn)健表現(xiàn)。

運營效率方面，受益于當季項目綜合上架率（含老項目、新項目）的改善，三季度世紀互聯(lián)EBITDA Margin大幅上升至29.6％，反映三季度交付項目上架率的穩(wěn)健增長以及并購帶來的影響。

供需結(jié)構(gòu)：持續(xù)加碼定制批發(fā)（含Hyperscale）市場以及核心區(qū)域資源布局。

源于對市場需求的持續(xù)看好，國內(nèi)主要IDC企業(yè)均不同程度上調(diào)了2020年資本開支及pipeline計劃，世紀互聯(lián)在三季度的財報中將全年資本開支指引由32-34億元上調(diào)到40億元，未來兩年新增機柜5萬。秦淮數(shù)據(jù)與字節(jié)跳動、海外云巨頭的新增訂單規(guī)模亦快速增長，三季度在建項目超過220MW。數(shù)據(jù)港目前在建工程5.21億元，并宣布獲得3.6億元規(guī)模的新訂單。而市場競爭的加劇，導致優(yōu)質(zhì)IDC收購價格亦較去年出現(xiàn)一定上行。

需求端，延續(xù)二季度個人用戶線上習慣的遷移、企業(yè)用戶數(shù)字化、云化的轉(zhuǎn)型進程，本季度國內(nèi)主要IDC企業(yè)的新簽約訂單表現(xiàn)繼續(xù)維持強勁，秦淮數(shù)據(jù)亦與某頭部客戶新簽102MW訂單。

美股四家wholesale IDC企業(yè)（DLR、QTS、COR、CONE）當季新簽約訂單雖然環(huán)比下降，但仍維持在合理水平。伴隨混合云部署架構(gòu)滲透率持續(xù)提升，全球中大型網(wǎng)絡(luò)連接等訴求帶動第三方零售IDC需求的增長。

后續(xù)展望：市場需求、融資成本趨勢下行等構(gòu)成中長期支撐。

1）需求端，國內(nèi)疫情得到控制之后，企業(yè)數(shù)字化、云化轉(zhuǎn)型，用戶線上習慣基本延續(xù)，但受益互聯(lián)網(wǎng)等的需求，北美巨頭資本支出的下行對IDC需求擾動亦基本有限；

2）政策，目前國內(nèi)一線城市的政策約束仍未見明顯松綁，一線城市IDC資源稀缺性短期料將延續(xù)；

3）市場利率，全球正開啟新一輪的寬松周期，同時當前國內(nèi)IDC企業(yè)綜合融資成本（5％~8％）仍顯著高于美股企業(yè)（3％~4％），伴隨國內(nèi)市場利率的長周期下行以及銀行等傳統(tǒng)信貸機構(gòu)對IDC資產(chǎn)認可度提升，國內(nèi)IDC企業(yè)的融資約束、融資成本等亦有望持續(xù)改善。

估值水平：整體仍處于合理期間，關(guān)注短期市場利率波動風險。

今年上半年，受益于市場對長期需求的樂觀預期以及利率下行帶來的IDC企業(yè)融資成本改善、長線資金期望回報率的降低，美股代表性IDC企業(yè)EV/EBITDA（2020E）從年初的20~22X左右上行到28X高點，但IDC作為利率敏感型資產(chǎn)，進入10月份以來，伴隨美債長端收益率曲線的上行，美股IDC企業(yè)估值明顯承壓，EQIX、DLR均有10％以上的回調(diào)。

回到國內(nèi)市場，靜態(tài)估值角度，除了光環(huán)新網(wǎng)、世紀互聯(lián)之外，當前國內(nèi)IDC企業(yè)EV/EBITDA（2020E）顯著高于美股企業(yè)，但國內(nèi)IDC企業(yè)成長性顯著高于美股企業(yè)，部分企業(yè)當前的高估值料也僅需1~2年消化，便可達到和美股企業(yè)同樣的估值水平，考慮到國內(nèi)IDC市場目前的發(fā)展階段、市場利率的趨勢性下行以及企業(yè)自身盈利能力持續(xù)改善的空間等，當前的估值水平仍具有合理支撐。

風險因素：

宏觀經(jīng)濟波動導致企業(yè)IT支出不及預期風險；全球云計算市場發(fā)展不及預期風險；行業(yè)競爭持續(xù)加劇風險；IDC項目發(fā)生重大安全事故風險；融資環(huán)境惡化風險等。

投資策略：

中期角度，我們判斷全球IDC市場將繼續(xù)受益于在線數(shù)據(jù)流量增長，類REITs屬性帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流入，亦將使得板塊對于長線穩(wěn)健資金具有持續(xù)的吸引力，同時我們亦提醒投資者，IDC作為利率敏感型資產(chǎn)，需關(guān)注短期利率向上波動帶來的估值壓力。

美股市場，在長期寬松的流動性環(huán)境中，美股上市IDC企業(yè)作為REITs類資產(chǎn)，持續(xù)配置價值依然突出，短期需關(guān)注利率波動風險；國內(nèi)市場，在一線城市擁有豐富IDC資源儲備，或和國內(nèi)云計算、互聯(lián)網(wǎng)巨頭深度綁定的第三方IDC企業(yè)仍將是我們的配置首選。持續(xù)推薦EQIX、世紀互聯(lián)、秦淮數(shù)據(jù)、光環(huán)新網(wǎng)、數(shù)據(jù)港、DLR、寶信軟件等，同時亦建議關(guān)注三大運營商IDC資產(chǎn)價值重估機會。