在經(jīng)歷了一次公告撤回的“烏龍”事件之后，中國聯(lián)通的混合所有制改革試點方案終于正式出爐。

　　和16日晚首次發(fā)布的混改方案相比，聯(lián)通20日晚發(fā)布的新公告中定增對象，籌資金額，定增比例和價格等均沒有發(fā)生變化，包括騰訊(投資占5.18%)、百度(投資占3.30%)、京東(投資占2.36%)、阿里巴巴(投資占2.04%)在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，以及多家垂直行業(yè)企業(yè)和兩家基金，成為中國聯(lián)通的戰(zhàn)略投資者。

　　由于在混改方案公布當(dāng)天多次對細節(jié)進行修改，此前外界猜測最多的是中國聯(lián)通混改16日公布的“公告方案”仍是未敲定的版本，但從證監(jiān)會20日晚間發(fā)布的公告來看，中國聯(lián)通的緊急“撤回”也許只是和證監(jiān)會的新規(guī)有關(guān)，但目前這一問題已經(jīng)得到解決。

　　證監(jiān)會稱，中國證監(jiān)會經(jīng)與國家發(fā)展改革委等部門依法依規(guī)履行相應(yīng)法定程序后，對中國聯(lián)通混改涉及的非公開發(fā)行股票事項作為個案處理，適用2017年2月17日證監(jiān)會再融資制度修訂前的規(guī)則。

　　事實上，此次聯(lián)通混改之所以引發(fā)行業(yè)內(nèi)外以及資本市場的高度關(guān)注，不僅僅是因為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)BATJ這一豪華陣營的加盟，更重要的是，在國企改革浪潮之中，聯(lián)通是否能夠真正實現(xiàn)改革之夢，從而實現(xiàn)業(yè)務(wù)層面的逆襲?

　　曾經(jīng)業(yè)務(wù)沖突，聯(lián)通如何聯(lián)手和BATJ？

　　新公告詳細介紹了發(fā)行對象的具體情況。在此前香港官網(wǎng)介紹的14家產(chǎn)業(yè)投資者中，除中國人壽、騰訊、百度、京東、阿里巴巴、蘇寧、光啟外，滴滴出行、用友網(wǎng)絡(luò)、宜通世紀和前?；鹜ㄟ^淮海方舟基金參投，網(wǎng)宿科技和中車金證投資通過興全基金參投。此外，聯(lián)通集團通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)讓給結(jié)構(gòu)調(diào)整基金約19.00億股股份。從混改方案中可以看到，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的熱情似乎比其他任何一個行業(yè)都要高。

　　而根據(jù)記者此前得到的消息是，BAT中的兩家將會進入董事會。

　　事實上，在聯(lián)通此前的“市場化”探索中，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)扮演的角色已經(jīng)愈發(fā)重要。

　　2016年3月，騰訊與中國聯(lián)通簽署了合作協(xié)議。騰訊旗下的微信與聯(lián)通的合作已由單純的微信沃卡擴展到反電信欺詐、社會化營銷、云數(shù)據(jù)計算等多方面。

　　同年11月3日，在中國聯(lián)通合作伙伴大會上，中國聯(lián)通董事長王曉初宣布中國聯(lián)通與百度、騰訊已正式達成戰(zhàn)略合作。當(dāng)時，王曉初表示，中國聯(lián)通與百度、騰訊的合作將不再是業(yè)務(wù)層面，而是團隊層面上的合作。聯(lián)通與百度在此前一天進行了戰(zhàn)略合作簽約，雙方合作主要在手機百度、百度糯米、百度地圖、度秘等業(yè)務(wù)方面，同時還將為百度提供IDC、ICT、終端定制、渠道等全方位通信服務(wù)及資源支持。

　　距離上述合作公布僅10天，中國聯(lián)通又發(fā)布消息稱，聯(lián)通與阿里巴巴集團在杭州簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。

　　據(jù)記者了解，目前聯(lián)通與騰訊、阿里、百度、京東等互聯(lián)網(wǎng)公司合作推出 了各種電話卡，包括騰訊王卡、螞蟻寶卡、百度神卡、京東強卡，還有滴滴橙卡、新浪微博V卡、映客直播映卡、今日頭條懂我卡等。

　　根據(jù)中國聯(lián)通方面數(shù)據(jù)顯示，騰訊王卡和螞蟻寶卡對聯(lián)通4G戶均流量的提升有較大作用。

　　“混改不是為了籌集資金。”中國聯(lián)通董事長王曉初表示，混改更多的是為了配合政策發(fā)展使得中國聯(lián)通集團的營運更加市場化。

　　華為為什么不參投?

　　除了BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的投資者外，名單中也不乏通信行業(yè)相關(guān)技術(shù)支撐公司，如光啟Kuang-Chi、網(wǎng)宿科技、用友、宜通世紀等?；旄姆桨革@示，中國聯(lián)通將與垂直行業(yè)公司在物聯(lián)網(wǎng)、CDN(內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò))、系統(tǒng)集成領(lǐng)域深度合作。例如CDN專業(yè)服務(wù)提供商的網(wǎng)宿科技。

　　從全球電信業(yè)發(fā)展趨勢來看，CDN逐步成為網(wǎng)路基礎(chǔ)設(shè)施，有利于中國聯(lián)通網(wǎng)絡(luò)傳輸速度不斷提升。此外，名單中的產(chǎn)業(yè)基金則為中國聯(lián)通提供其投資的大量央企、地方國企、民營企業(yè)進行更多對接的機會。

　　但傳聞中的華為并沒有入選最后的名單。

　　事實上，華為與聯(lián)通之間的合作“十分密切”，無論是5G還是物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，這兩家廠商的交集都非常多。比如，去年華為與聯(lián)通在上海試點nb-iot停車方案是國內(nèi)運營商第一個物聯(lián)網(wǎng)小范圍商用方案，并且雙方在上海建立了5G外場實驗基地。

　　對于為何沒有參股，華為官方表示不予回應(yīng)。但華為內(nèi)部人士對第一財經(jīng)記者表示，混改的目的，就是謀求管道之外在內(nèi)容層面突破的可能性。

　　“不代表公司的意見，華為沒有參與我覺得是兩個原因，第一，互聯(lián)網(wǎng)入股聯(lián)通，嘗試給運營商注入互聯(lián)網(wǎng)基因，應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的運營商和OTT逐漸融合的趨勢，華為不屬于這個劃定的‘互聯(lián)網(wǎng)圈’。第二，華為作為運營商設(shè)備提供商，如果只和某一家建立資本層面關(guān)系，就會失去了中立的立場，在這個市場上沒法玩下去了。”上述內(nèi)部人士對記者。

　　他同時表示，從業(yè)務(wù)層面，對華為來說混改確實會有影響，因為BATJ他們會吃掉一部分華為藍圖中的生意，例如以視頻為代表的管道之上的內(nèi)容解決方案，但是，從另外一個角度，混改如果能促進運營商增長，那么管道層的建設(shè)需求本身就會增長，所以總體來說，我覺得對華為這樣的設(shè)備商提出了新的要求，即在保持管道能力的同時，在管道和內(nèi)容中間層下功夫，對于華為來說，這是挑戰(zhàn)。

　　電信分析師項立剛對第一財經(jīng)記者表示，華為最終沒有參與聯(lián)通混改，是因為華為的錢主要用于研發(fā)、生產(chǎn)、渠道建設(shè)，很少去做大規(guī)模投資，但最主要的原因是，華為的邊界意識非常重，做什么和不做什么非常清楚，“如果華為參股了聯(lián)通，以后和移動、電信怎么做生意?”項立剛表示，曾問過華為是否會做支付業(yè)務(wù)，華為表示不會去做，“我做支付業(yè)務(wù)就會和銀行有競爭，那設(shè)備怎么賣給銀行?”

　　能否解決人才流失?

　　在運營商的改革中，人才流失是近幾年來最為嚴重的問題，如何留住人才成為當(dāng)前聯(lián)通混改中的當(dāng)務(wù)之急。

　　根據(jù)混改公告中披露的詳細方案，中國聯(lián)通首期擬向激勵對象授予不超過8.48億股的限制性股票，約占當(dāng)前公司股本總額4.0%，其中計劃預(yù)留8478.00萬股，占本次授予總量的10%，占當(dāng)前公司股本總額的0.4%。

　　公告稱，首次授予的激勵對象(不包括預(yù)留部分)包括公司中層管理人員以及對上市公司經(jīng)營業(yè)績和持續(xù)發(fā)展有直接影響的核心管理人才及專業(yè)人才(不包括董事及高級管理人員)，不超過7550人。激勵對象不包括獨立董事和監(jiān)事以及由公司控股股東以外的人員擔(dān)任的外部董事。

　　根據(jù)中國聯(lián)通2016年年報，該公司截至2016年12月31日共有員工25.38萬名。本次股權(quán)激勵計劃首批授予對象，約占員工總數(shù)的3%。

　　廣州聯(lián)通內(nèi)部人士對記者表示，目前員工對混改的期望比較高，但由于目前詳細方案尚未在內(nèi)部披露，所以仍然存有不少疑慮。“但就聯(lián)通實際來說，一定級別以上的都能覆蓋到，這樣的方案更能激勵員工。”

　　“個人感覺是往好的方向走，但是部門設(shè)置和人員肯定會受到一定影響，比如市場口的部門會有一定調(diào)整，但是具體還沒有什么消息。”上述內(nèi)部人士對記者說，目前雖然方案已經(jīng)公布，但是內(nèi)部還有很多工作要做，大家都在等消息。

　　有專家認為，盡管限制性股票激勵與之前傳聞的員工持股計劃有一定的差距，未來預(yù)期限制性股票激勵覆蓋范圍也沒有想象中的大，但是股權(quán)激勵至少能在核心員工層面發(fā)揮作用。

　　根據(jù)公告，激勵對象在獲授限制性股票時，個人出資所需資金以自籌方式解決，本公司承諾不為其依據(jù)首期授予方案獲得的有關(guān)權(quán)益提供貸款或任何形式的財務(wù)資助，包括為其貸款提供擔(dān)保。

　　激勵計劃的有效期為10年，激勵計劃首期授予方案的有效期為60個月，自激勵對象獲授限制性股票之日起生效。其中前24個月為禁售期，激勵對象通過激勵計劃所持有的限制性股票將被鎖定，且不得以任何形式轉(zhuǎn)讓、不得用于擔(dān)保或償還債務(wù);限制性股票禁售期滿后為限制性股票解鎖期，解鎖期至少為36個月。

　　混改能否讓聯(lián)通業(yè)績翻身?

　　在目前中國的三大運營商的市場競爭中，中國聯(lián)通所處的弱勢地位最為明顯。

　　業(yè)務(wù)層面，4G用戶數(shù)不及中國電信，寬帶業(yè)務(wù)被中國移動超越。根據(jù)各家財報披露的數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，中國移動4G用戶數(shù)為5.93億戶，中國電信為1.52億戶，中國聯(lián)通為1.38億戶。中國移動目前的固定寬帶用戶數(shù)目前是聯(lián)通的1.2倍。

　　在凈利潤上中國聯(lián)通也與其他兩家差距較遠。今年上半年，中移動凈利潤為627億元，按此計算，中移動日均賺3.48億，不到一個星期的時間，就可賺到中國聯(lián)通全年的利潤。而混改之后聯(lián)通真的可以實現(xiàn)業(yè)績翻身嗎?

　　中國聯(lián)通稱，本次混改募集資金將主要用于4G及5G相關(guān)業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)建設(shè)，加快推進公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。其中，計劃在2017年至2019年有398億元投入4G能力提升項目，有約196億元投入5G組網(wǎng)技術(shù)驗證、相關(guān)業(yè)務(wù)使能及網(wǎng)絡(luò)試商用建設(shè)項目，有約23億元投入創(chuàng)新業(yè)務(wù)建設(shè)項目。

　　根據(jù)聯(lián)通公告，4G相關(guān)項目稅后內(nèi)部收益率為12.3%，稅后靜態(tài)投資回收期為4.9年。若在2020年實現(xiàn)5G商用，預(yù)計5G相關(guān)項目稅后內(nèi)部收益率為15.8%，靜態(tài)投資回收期為8.2年。

　　獨立電信分析師付亮指出，目前看，引入資金后，將提升聯(lián)通的市場競爭力，這已經(jīng)在4G新增用戶上有明顯體現(xiàn)，資本進入后還將加速并在局部形成“化學(xué)反應(yīng)”，但短期內(nèi)仍難與競爭對手抗衡，尤其是中國移動。希望5G出發(fā)時不落后，固網(wǎng)劣勢能盡快有所改變。

　　項立剛指出，籌集近800億資金對聯(lián)通很有價值，這樣在補齊4G和移動的基站差距，提升網(wǎng)絡(luò)品質(zhì)，并且進行5G布局，都有了一定資金支持，相信今明兩年網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的速度會加快。

　　是否有可借鑒的成功經(jīng)驗?

　　此次聯(lián)通的改革吸引了各界廣泛關(guān)注，聯(lián)通是國家首批混改試點企業(yè)中唯一一家電信企業(yè)?；旌纤兄聘母锸巧罨瘒蟾母锏闹匾黄瓶?，2016年9月，發(fā)改委劃定聯(lián)通、東航、南方電網(wǎng)、哈電集團、中國核建、中國船舶為首批6家混改試點企業(yè)。

　　雖然國外也有不少成功的案例，但專家認為，國外的運營商以私有企業(yè)為主。這些大的運營商也多是上市公司，有很多其他公司的股份，很難與中國的情況類比。

　　項立剛對記者表示，國外的企業(yè)相互之間參股很正常。“從理論來說，我們國家這些聯(lián)通、移動都是在海外上市的公司，就是有了很多公司的參股，所以一個上市的公司有其他企業(yè)參股這是很正常的。”

　　“與中國不同，國外一些電信公司經(jīng)常發(fā)生并購的情況”付亮表示，最典型的就是軟銀，軟銀是一家綜合性的風(fēng)險投資公司，并不是運營商，但收購了日本沃達豐后，進入通信領(lǐng)域，之后收購了美國第三大運營商Sprint。軟銀謀求的是控制和調(diào)整。付亮表示，對于國內(nèi)運營商和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的合作，能見到什么效果還得看他們之間的業(yè)務(wù)如何相互促進。

　　目前對于混改的走向，資本市場則表現(xiàn)出了不一樣的態(tài)度。

　　瑞信認為，聯(lián)通戰(zhàn)略投資者認購價優(yōu)于估值，預(yù)計交易還有下文，維持聯(lián)通紅籌股強于大盤評級。而里昂證券則認為混改沒給聯(lián)通帶來什么改變，直接將中國聯(lián)通香港的評級下調(diào)至跑輸大盤。摩根士丹利也并不看好中國聯(lián)通此次混改，給出減持評級。

　　但國信證券程成團隊維持聯(lián)通“買入”評級，中信證券認為聯(lián)通混改方案超預(yù)期，方正證券認為聯(lián)通運營全面向好、創(chuàng)新積極，混改助力未來發(fā)展。

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