【編者按】

　　對國內(nèi)消費(fèi)者而言，小米盒子、天貓魔盒、奇異果TV并不陌生，它們改造了傳統(tǒng)一代電視，讓其搭上互聯(lián)網(wǎng)快車，令觀眾能隨時(shí)看到更多優(yōu)質(zhì)節(jié)目。在大洋彼岸，Roku 就是以“電視魔盒”起家，可以理解為美國的“小米盒子”，從而在美國家喻戶曉的。在“疫情”帶來的流媒體利好因素加持下，Roku嶄露頭角，成為資本競相追捧的新星，股價(jià)也從2020年3月90美元的低點(diǎn)到如今420多美元，翻了將近五倍。老虎證券此前對Roku的估值為403美元/股。這枚美國的小盒子，還有多大增長潛力?

　　8月4日盤后，流媒體服務(wù)平臺Roku發(fā)布了2021年第二季度的業(yè)績。單季營收達(dá)到了6.45億美元，同比增長了81%，高于華爾街一致預(yù)期6.13億美元;整體毛利率52.4%，同比提升1120個(gè)基點(diǎn)，其中平臺服務(wù)毛利率64.8%，同比增長820個(gè)基點(diǎn)，環(huán)比略下降，主要也是受季節(jié)性影響，調(diào)整后的EBITDA為1.22億美元，同比扭虧為盈。業(yè)績發(fā)布后，Roku盤后交易股價(jià)大跌近9%。8月5日美股盤中交易，股價(jià)已恢復(fù)至420美元水平。

截圖來自老虎證券

　　互聯(lián)電視潛力仍在釋放，尚未到達(dá)增長拐點(diǎn)

　　在用戶增長方面，由于去年Q2的基數(shù)較高，Roku在21Q2的表現(xiàn)相對于20Q2持平，季度末活躍賬戶為5510萬。同樣，用戶使用時(shí)長也出現(xiàn)了下降，用戶花費(fèi)時(shí)長為174億小時(shí)，比21Q1減少了10億小時(shí)，同比增加19%。

　　對于這個(gè)業(yè)績，Roku公司表示滿意。因?yàn)楹诵臉I(yè)務(wù)的平臺收入，也就是依賴于CTV(connected TV，互聯(lián)電視)的廣告收入達(dá)到5.32億美元，增長同比提升117%，說明這項(xiàng)業(yè)務(wù)的潛力還正在釋放，至少在增長曲線上還未出現(xiàn)拐點(diǎn)。

　　至于用戶使用時(shí)長出現(xiàn)的環(huán)比下降，主要是因?yàn)槊绹潘闪藢σ咔榈墓芸兀w電視觀看時(shí)間出現(xiàn)更廣泛范圍地長期下降。不過與傳統(tǒng)電視相比，全流媒體平臺同比播放的下降為2%，但Roku還逆勢增長了19%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。

　　“觀眾老爺”的胃口難被輕易滿足，小盒子也缺芯

　　CTV是在整個(gè)科技行業(yè)中，為數(shù)不多的正在增長爆發(fā)期的賽道。這種高速增長目前在收入上還看不出“減速”、“拐點(diǎn)”。

　　從前瞻的活躍賬戶數(shù)據(jù)上來看，21Q2比20Q2同比增長了28%，而用戶使用總時(shí)長同比增長19%，也就是說用戶的增長帶來的觀看增長的邊際效應(yīng)在一定程度上開始遞減。

　　為什么這點(diǎn)很重要呢?因?yàn)镃TV廣告最終還是要考慮效率，而廣告的效率很大程度上取決于觸達(dá)的面積，用戶時(shí)長就是很重要一點(diǎn)。

　　然后，平均活躍賬戶的增速其實(shí)在最近4個(gè)季度來看，已經(jīng)出現(xiàn)了增速下滑。至于這是由于增長到了一定瓶頸期，還是疫情紅利的逐漸褪去，可能需要再更多幾個(gè)季度來證明。

　　但是從上游的最大內(nèi)容服務(wù)提供商N(yùn)etflix的財(cái)報(bào)來看，觀眾對內(nèi)容的標(biāo)準(zhǔn)的提高，也是降低流媒體吸引力的重要一點(diǎn)。畢竟內(nèi)容本身就是內(nèi)容行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　本季度的硬件毛利率為-5.9%，突然轉(zhuǎn)負(fù)。Roku對此的解釋是硬件成本的上升以及分發(fā)和運(yùn)輸限制，這點(diǎn)其實(shí)整個(gè)科技行業(yè)都有感知。雖然硬件毛利率為負(fù)并不是長期趨勢，但是短期內(nèi)，只要Roku沒有漲價(jià)，硬件成本的問題就不是那么容易解決的。

　　Roku的Q3業(yè)績指引依舊強(qiáng)勢，但天花板總會到來

　　不過硬件對公司業(yè)績的影響微乎其微，且?guī)缀跛蟹治鰩熢诠乐档臅r(shí)候都忽略了硬件業(yè)務(wù)。

　　另一方面，公司的指引依然很強(qiáng)勢。Q3的收入指引在6.75億美元至6.85億美元，而華爾街一致預(yù)期為6.13億美元，相對高出還不少。

　　當(dāng)然，投資者更關(guān)心活躍用戶等先行指標(biāo)也是不無道理，Roku在盤后交易中大跌，不乏這個(gè)原因。從估值的角度，其實(shí)是最容易解釋盤后的大跌的。在5月初公布Q1財(cái)報(bào)的時(shí)候，Roku的股價(jià)只有300美元左右，近一個(gè)季度就漲至最高490美元，相當(dāng)于超過60%的漲幅，一定程度上也透支了投資者對本季度業(yè)績的預(yù)期。

截圖來自老虎證券

　　此前老虎證券對Roku的估值，是以2022年15倍的EV/Sales(簡單理解為市銷率)來進(jìn)行。這樣的情況下，公司估值為403美元/股。

　　無論如何，這些高增長的科技公司要想維持住高估值，簡單唯一條件就是保持高增長，但天花板總會來的，只是時(shí)間早晚的問題。

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