今年一季度美國各大機構(gòu)持倉記錄曝光后，圍繞蘋果公司上演的多空之爭成為最大看點。伯克希爾·哈撒韋(以下簡稱伯克希爾公司)站在了多頭一方，罕見買入981萬股蘋果股票，這是巴菲特執(zhí)掌該公司以來史上首次持倉蘋果;而由億萬富翁大衛(wèi)·泰珀操盤的對沖基金阿帕盧薩管理公司，則剛剛清空了蘋果股票。

　　就在眾多基金大佬紛紛選擇離場之際，向來對科技股不感冒的巴菲特卻選擇此時“買買買”。資本大鱷們的分歧直指一個核心問題：風(fēng)暴眼中的蘋果是將繼續(xù)偉大還是謝幕在即?

　　多方

　　眾人皆醉我獨醒？巴菲特為何破天荒“吃”蘋果

　　◎每經(jīng)記者 孫宇婷

　　對于巴菲特麾下伯克希爾公司在今年一季度買入蘋果，坊間流傳著一種說法，“不是巴菲特開始對科技股感興趣了，而是蘋果變成了巴老喜歡的樣子”。也有傳言稱，這筆投資其實并非巴菲特本人親為，而是其接班人的決定。

　　真相是什么?伯克希爾公司此舉背后究竟透露出怎樣的深意?每經(jīng)投資寶(微信公眾號：mjtzb2)將一一進行揭秘。

　　●蘋果股價迎“巴菲特”反彈

　　據(jù)新近公布的一季度末持倉記錄顯示，伯克希爾公司持有981萬股蘋果股票，對應(yīng)市值近10億美元。彭博數(shù)據(jù)顯示，這一持倉數(shù)據(jù)直接將伯克希爾公司推至蘋果股東名單的第56位。消息一經(jīng)公開，蘋果股價一度暴漲3.7%，成為當(dāng)天表現(xiàn)最好的個股，市值一夜間增加了180億美元。

　　此前一周，蘋果股價剛跌至兩年來新低，Alphabet(谷歌母公司)超越蘋果成為全球第一大市值公司。在伯克希爾公司買入消息曝光當(dāng)天，蘋果股價報收于93.88美元，如果從近一年內(nèi)的132.97美元的高位看，前期股價已跌去不少。最新季報披露，公司拳頭產(chǎn)品iPhone的銷量出現(xiàn)史上首次下滑，并導(dǎo)致季度盈利未達預(yù)期，受此拖累，截至消息公布當(dāng)天，今年蘋果跌幅仍然達到11%。

　　然而，巴菲特麾下的公司正在買入蘋果。伯克希爾此時選擇站在蘋果一邊，或許是對投資者擔(dān)憂蘋果大中華區(qū)業(yè)績增長乏力的最好回擊。尤其是巴菲特向來以長期投資著稱，這更讓投資者們猜想，這位“奧馬哈先知”是不是發(fā)掘到了自己尚未發(fā)現(xiàn)的蘋果身上的閃光點。

　　伯克希爾公司一季度持倉記錄同時顯示，巴菲特增加了對Phillips66和IBM的倉位，并賣出了沃爾瑪。

　　對于熟悉巴菲特投資理念的投資者而言，在巴老的價值投資體系中，蘋果是根本不沾邊的股票。買入蘋果，似乎和巴菲特一貫“厭惡”科技股的投資偏好有所背離。

　　事實上，巴菲特始終對投資類似蘋果這樣的公司保持“警惕”。在1996年的致股東信中，他說：“很多高科技公司將會以更快的速度增長……但相比偉大的成果，我更寧愿收獲的，是一個好的結(jié)果。”

　　3年后，也就是在1999年的致股東信中，巴菲特又一次寫道，“我們認可，當(dāng)前的社會正在經(jīng)歷(科技公司)產(chǎn)品和服務(wù)帶來的變革。但是，有一個問題我們始終無法通過研究得到解決，那就是：到底科技領(lǐng)域的哪一個參與者擁有真正持久的競爭優(yōu)勢?”

　　史蒂夫·喬布斯一手創(chuàng)造的“神奇”iPad和“革命性”的iPhone 4并未讓巴菲特產(chǎn)生過動搖。在2012年伯克希爾的年度股東大會上，巴菲特再度表達了對科技股不確定性的迷惑。他甚至直言，不會投資谷歌或蘋果，理由是“我不知道如何給它們估值”。

　　巴菲特曾在一次走訪韓國的旅行中這樣說，“我選擇投資標的的原則很簡單，通常是那些我能夠理解它在5年或10年后會變成什么樣子的公司。”就像他過去所說的，他更喜歡可口可樂這樣的公司。

　　●買蘋果的是巴菲特本人嗎？

　　長期以來，巴菲特鐘愛的公司大多來自于能源、運輸、制造業(yè)等領(lǐng)域。巴菲特認為，這些領(lǐng)域與美國經(jīng)濟狀況緊密相關(guān)，更容易理解。在巴菲特過往投資的公司中，就出現(xiàn)過美國運通、富國銀行、?？松梨?、沃爾瑪?shù)却蟊P藍籌股。

　　向來對科技股不感冒的巴菲特這次為什么會想到買蘋果呢?而且這還是他曾公開表示不會購買的股票。

　　從1999年開始研究巴菲特，被視作是巴菲特長期價值投資策略研究和傳播者的匯添富基金首席投資理財師劉建位向每經(jīng)投資寶(微信公眾號：mjtzb2)表示，“第一，這個事不一定是巴菲特本人做的，巴菲特下面有兩個投資經(jīng)理人托德·康姆斯(Todd Combs)和特德·韋施勒(Ted Weschler)，原來給予的權(quán)限是10億美元以下的投資，而10億美元以上都是巴菲特親自決定。買入蘋果的金額嚴格來說不到10億美元市值，而且后來給這兩個人的權(quán)限也擴大了，所以到底是巴菲特買的，還是這兩人買的，這一點我不知道。”

　　每經(jīng)投資寶(微信公眾號：mjtzb2)注意到，在近期給《華爾街日報》的回復(fù)中，巴菲特稱這是他的繼任者所做的決定，但沒有點破是否就是托德·康姆斯和特德·韋施勒。巴菲特還透露，“他們中的任何一人，在做出投資決定前，都不需要向我‘打招呼’。”

　　看起來，2011年加入伯克希爾的托德·康姆斯，以及當(dāng)年更晚些時候進入公司的特德·韋施勒表現(xiàn)出了對巴菲特不愿嘗試的投資領(lǐng)域的興趣，其中就包括了科技板塊。

　　這兩位由巴菲特引入董事會的前對沖基金經(jīng)理，也被視作是巴菲特的潛在接班人，未來將接手伯克希爾規(guī)模達1290億美元的股票組合。如果買入蘋果是由他們經(jīng)手，那么這也是兩位接班人迄今做出的金額最大的單筆投資之一。

　　對蘋果的投資，也在一定程度上反映出巴菲特愿意給予他的門徒足夠的自由度。畢竟對蘋果的持倉讓伯克希爾公司罕見持有了一定數(shù)量的科技公司股票。

　　雖然巴菲特可能不是一個科技控，但是這位“奧馬哈先知”曾在采訪中表示，他在電腦上投入的時間甚至多過他的好友比爾·蓋茨，“我每個星期在線打橋牌的時間在12小時以上”。

　　巴菲特首度涉足科技領(lǐng)域是對IBM公司110億美元的投資。2011年，巴菲特做出了投資IBM的決定，并在今年早些時候進一步擴大了投資。

　　“這看起來是一個低風(fēng)險且向上潛力巨大的投資，但是我不認為這是巴菲特本人會做的投資。”伯克希爾公司股東，同時也是馬里蘭大學(xué)商學(xué)院金融教授的David Kass表示，“他的繼任者也許對蘋果擁有的競爭優(yōu)勢有著更好的理解。”

　　●蘋果真有那么差？

　　劉建位在接受每經(jīng)投資寶(微信公眾號：mjtzb2)采訪時提醒道，“巴菲特(管理)的股票應(yīng)該是1200多億美元，蘋果整個倉位比例還不到1%。對他來說只是一個很小的股票。像花了100多億買IBM或者說很大比例，這才算(具有一定規(guī)模的投資)，起碼要到5個點甚至更高的點。”

　　盡管這次投資可能是出自巴菲特接班人之手，但在使用巴菲特投資模型來追蹤并投資股票的Validea。com公司創(chuàng)始人約翰·里斯(John Reese)看來，“蘋果公司其實是高度吻合巴菲特風(fēng)格的”。

　　約翰·里斯認為，像蘋果、微軟和IBM這類公司，已經(jīng)從最初的風(fēng)險型公司成長到足夠大而穩(wěn)定了。過去十年，蘋果每年都在調(diào)升每股收益，這種持續(xù)盈利增長符合了一個基于巴菲特風(fēng)格框架的模型。

　　由巴菲特前兒媳及同事瑪麗·巴菲特撰寫的《巴菲特投資哲學(xué)》，建議投資者尋找擁有合理債務(wù)的公司，一般來說長期負債不應(yīng)大于年度收益的5倍。從這個角度看，蘋果公司滿足這個標準：它的長期負債為690億美元，年度收益為500億美元。

　　一直以來，巴菲特本人最珍視的公司品質(zhì)之一是“具備持久的競爭優(yōu)勢。”

　　在約翰·里斯看來，蘋果具備兩大競爭優(yōu)勢：其一是蘋果公司巨大的規(guī)模，5000億美元的市值，年度銷售額達到2500億美元，在這個維度上，它顯然具有超出其他公司的經(jīng)濟規(guī)模優(yōu)勢;其二，蘋果擁有無可比擬的品牌認知度和消費忠誠度。

　　《巴菲特投資哲學(xué)》一書中曾提到，巴菲特對確認一家公司是否具備持久競爭優(yōu)勢的量化標準是：凈資產(chǎn)收益率(ROE)。

　　在巴菲特風(fēng)格投資模型下，一家公司在過去十年的ROE均值需要達到15%，而蘋果公司差不多是這一數(shù)字的兩倍，為29.9%。不僅如此，蘋果公司創(chuàng)造了大量現(xiàn)金，超過每股10美元，自由現(xiàn)金流收益率為8.5%。而且，在過去十年里，蘋果的留存收益(指那些沒有用于支付紅利或資本支出的收益)平均回報超過28%。這是強管理的標志。

　　目前蘋果公司的投入資本回報(ROIC)是27.5%，一年前達到31.2%。據(jù)金融研究機構(gòu)FactSet的研究結(jié)果顯示，從ROIC維度看，在標普1500指數(shù)的228家科技公司中，蘋果在最新一個季度排第13位，對于一些認為“蘋果在垂死掙扎”的聲音來說，這個排名其實不算壞。畢竟任何一個季度都可能扭轉(zhuǎn)一家公司的投入資本回報率，因為某一個事件就足以扭曲公司收益。

　　蘋果的股價在過去一年下降了三成左右。對于大多數(shù)投資者而言，這是一個消極現(xiàn)象，但對于價值投資者巴菲特和他的團隊而言，這可能是一個機會，蘋果目前PE(市盈率)僅為10倍。

　　另一方面，和其他科技公司一樣，蘋果也面臨著創(chuàng)造出更具吸引力產(chǎn)品的競爭對手，這些對手可能從任何一個細分市場崛起，并足以重構(gòu)整個行業(yè)生態(tài)。正如蘋果在過去十年所做的，在快速成長的過程中，猝不及防就抹殺了曾輝煌一時的巨頭——摩托羅拉和諾基亞的光彩。

　　空 方

　　蘋果中國困境“嚇壞”基金大佬“華爾街傳奇”一季度清倉

　　◎每經(jīng)記者 孫宇婷

　　就在巴菲特團隊破天荒買入蘋果股票之際，以卡爾·伊坎和大衛(wèi)·泰珀為代表的華爾街知名投資大佬正反其道而行之。每經(jīng)投資寶(微信公眾號：mjtzb2)注意到，大中華區(qū)銷售疲軟及不確定性是他們今年一季度選擇回撤的主要原因。

　　蘋果光環(huán)漸褪

　　早在4月28日，激進投資者卡爾·伊坎就宣布清空了全部蘋果股票。在賣出蘋果股票后，卡爾·伊坎告訴CNBC的“Power Lunch”，蘋果的確是一家偉大的公司，但不再是一個適合“無腦買入”的投資選擇。卡爾·伊坎表示，他最擔(dān)憂蘋果是否具備在中國市場成功的能力。

　　每經(jīng)投資寶(微信公眾號：mjtzb2)留意到，卡爾·伊坎首次買入蘋果是在2013年，當(dāng)時買入了市值約15億美元的蘋果股票。后來，他又陸續(xù)進行增持，并呼吁蘋果公司積極進行回購。

　　今年5月13日，美國證交會(SEC)監(jiān)管文件泄露了阿帕盧薩管理公司(Appaloosa Management)的持倉，這家由華爾街傳奇基金經(jīng)理大衛(wèi)·泰珀創(chuàng)建的對沖基金，今年一季度選擇清空蘋果股票的全部持倉。此前，大衛(wèi)·泰珀持有126萬股蘋果股票，當(dāng)時市值大概在1.33億美元。

　　不僅如此，全球最大對沖基金橋水(Bridgewater Associates)也在一季度大幅調(diào)整了對蘋果的持倉：截至3月31日，橋水狂斬蘋果約三分之二持倉，目前持股數(shù)達到106000股，并同時買入谷歌母公司Alphabet及英特爾公司股票。

　　這是一個令人驚嘆的轉(zhuǎn)變，因為華爾街的對沖基金長期以來對蘋果股票鐘愛有加。高盛追蹤了833家對沖基金，2015年8月有146家基金將蘋果公司作為第一大持倉股，這讓蘋果在當(dāng)年高盛評出的“對沖基金最愛股票”榜單中，勇奪第二。

　　不過，一切也是從那時起出現(xiàn)了變化。iPhone銷售放緩和令人失望的盈利漸漸開始成為蘋果股價前行路上的絆腳石。蘋果股價經(jīng)歷了多年來最大一次“跳水”，在第二財季結(jié)果公布后數(shù)小時，超過400億美元市值從巨無霸蘋果身上蒸發(fā)掉。與此同時，公司也逐漸失去了“全球最具價值公司”的光環(huán)。高盛最新的對沖基金追蹤報告顯示，截至蘋果第二季財報公布之際，至少有163家對沖基金公司在做多蘋果，而一年前，做多蘋果的對沖基金一度超過200家。

　　蘋果的中國之“殤”

　　每經(jīng)投資寶(微信公眾號：mjtzb2)注意到，雖然伯克希爾買入蘋果的消息刺激了公司股價大漲，但市場上認為蘋果股價將繼續(xù)下滑的不在少數(shù)。

　　處于空方陣營的Cascend證券首席投資策略師埃里克·羅斯，就將蘋果的目標價設(shè)在82美元。“目前蘋果面臨產(chǎn)品周期的問題，產(chǎn)品的渠道也令人困惑，而中國市場也存在問題。”他指出。

　　大中華區(qū)一度是蘋果產(chǎn)品銷售增長最快的市場，但第二財季這一區(qū)域銷售減少124.9億美元，同比下滑約26%。

　　從4月覆蓋蘋果公司以來，Cascend證券就一直看空，埃里克·羅斯認為，“渠道審查顯示iPhone 7供應(yīng)鏈上有些不太對勁，而從技術(shù)面看，蘋果股票存在明顯的弱點。不過，我最大的擔(dān)心其實是中國市場。”自從iBooks和iMovie被限制以來，羅斯認為蘋果在中國市場的不確定性變得越來越高。

　　中國市場的人口優(yōu)勢加上消費水平不斷提升，讓中國成為海外商業(yè)巨擘的必爭之地。對于蘋果來說，這是一個潛力巨大的市場，盡管在經(jīng)歷多年增長后，智能手機領(lǐng)域開始出現(xiàn)增速下滑跡象，但這里依然是一個富礦聚集地。

　　蘋果CEO蒂姆·庫克上周在中國出訪，并宣布投資10億美元入股滴滴出行，此舉被海外分析師視作蘋果安撫不知所措投資者的舉動。“這暗示了蒂姆·庫克為了挽回中國市場的勢頭，正在做出一些努力，”Piper Jaffray經(jīng)理兼高級研究員Gene Munster稱，對滴滴出行的投資可以看做是蘋果由核心硬件業(yè)務(wù)開始涉足服務(wù)領(lǐng)域。

　　Gene Munster給予蘋果153美元目標價和“跑贏大市”評級。雖然最近大半年蘋果股價走勢不佳，但他認為市場對于蘋果的某些看法可能有誤。“我們認為市場會迎頭趕上，最大的原因是蘋果的增長將重新回來，”Gene Munster說道，“這就是巴菲特參與其中所透露出的信息。”

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