英偉達(dá)于1月28日下調(diào)FY2019Q4業(yè)績(jī)指引，收入指引從27億美元下調(diào)至22億美元，降幅達(dá)18.5%，當(dāng)日收盤(pán)價(jià)下跌13.8%。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：

公司下調(diào)FY2019Q4業(yè)績(jī)指引，渠道庫(kù)存仍待消化。公司FY2019Q4（截至2019年1月）收入指引從27億美元下調(diào)至22億美元，GAAP毛利率從62.3%下調(diào)至55.0%，GAAP凈利潤(rùn)從7.25億美元下調(diào)至3.01億美元。此前，比特幣崩盤(pán)導(dǎo)致中端Pascal顯卡的渠道庫(kù)存積壓，為了消化渠道庫(kù)存，公司放緩了新產(chǎn)品的推出和產(chǎn)能爬坡進(jìn)度，導(dǎo)致FY2019Q4業(yè)績(jī)顯著降低。目前來(lái)看，預(yù)計(jì)庫(kù)存仍需一個(gè)季度消化完畢。

高端游戲顯卡銷量不達(dá)預(yù)期，靜待中低端產(chǎn)品推出及放量。全球尤其是中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境走弱，導(dǎo)致高端Turing顯卡銷量低于預(yù)期，部分消費(fèi)者希望等待產(chǎn)品降價(jià)、以及RTX光線追蹤技術(shù)在更多游戲中的應(yīng)用。2018自然年Turing系列僅有高端顯卡RTX2070/2080/2080Ti在售，價(jià)格分別為499/699/999美元；對(duì)比上一代Pascal系列GTX1070/1080/1080Ti的379/499/699美元漲價(jià)約40%。2019年1月7日公司推出中端顯卡RTX2060，定價(jià)349美元。我們認(rèn)為，伴隨中低端顯卡逐步推出以及渠道庫(kù)存消化，公司游戲收入增速有望在FY2020Q3-Q4回升。

收入低于預(yù)期，長(zhǎng)期看好公司市場(chǎng)地位及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。由于全球宏觀經(jīng)濟(jì)放緩，公司下游客戶傾向于保守，部分?jǐn)?shù)據(jù)中心訂單在FY2019Q4沒(méi)有完成。長(zhǎng)期來(lái)看，我們?nèi)詧?jiān)定看好公司在數(shù)據(jù)中心及AI領(lǐng)域的市場(chǎng)地位。除了傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的深度學(xué)習(xí)訓(xùn)練，公司繼續(xù)拓展其應(yīng)用領(lǐng)域，包括深度學(xué)習(xí)推理、分析、機(jī)器學(xué)習(xí)等，應(yīng)用場(chǎng)景包括零售、醫(yī)療、金融、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等。此外，類比深度學(xué)習(xí)軟件加速器cuDNN，公司還推出了針對(duì)機(jī)器學(xué)習(xí)和大數(shù)據(jù)處理的軟件加速器RAPIDS，助力打開(kāi)大型及企業(yè)數(shù)據(jù)科學(xué)平臺(tái)市場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：盈利不達(dá)預(yù)期帶來(lái)的盈利和估值雙殺；科技巨頭獨(dú)立研發(fā)AI芯片導(dǎo)致公司壟斷地位動(dòng)搖；國(guó)際關(guān)系緊張導(dǎo)致中國(guó)銷量不達(dá)預(yù)期等。

盈利預(yù)測(cè)、估值及投資機(jī)會(huì)。結(jié)合公司業(yè)績(jī)指引，我們預(yù)估2019財(cái)年（截至2019年1月）收入117億美元（+21%），GAAP凈利潤(rùn)39億美元（+27%）。路透一致預(yù)期為2020/21財(cái)年收入118/145億美元，GAAP凈利潤(rùn)40/54億美元，3年凈利潤(rùn)C(jī)AGR18%。公司當(dāng)前市值842億美元，對(duì)應(yīng)2019/20/21財(cái)年P(guān)E分別為22/21/16倍。