（原標(biāo)題：京東業(yè)績大漲背后：投資收益是主要?jiǎng)恿Γ芊癯掷m(xù)存在疑問）

燃財(cái)經(jīng)（ID:rancaijing）原創(chuàng)

作者 | 黎明

編輯 | 魏佳

京東正在努力證明，它是一家能夠賺錢的公司。

5月10日晚間，京東向資本市場交出了2019年的首份財(cái)報(bào)，這也是自京東啟動(dòng)內(nèi)部變革、核心高管離職、被質(zhì)疑降薪裁員后的首份財(cái)報(bào)。

2019年Q1，京東收入1211億元，經(jīng)營利潤12.3億元，凈利潤73.2億元，創(chuàng)下歷史最高盈利記錄。另外，京東在財(cái)報(bào)中宣布其跟騰訊的合作得以續(xù)簽，這打消了市場對(duì)京東可能成為騰訊棄子的擔(dān)憂。

相比過去5個(gè)月的四面楚歌，Q1財(cái)報(bào)的亮眼數(shù)字為京東注入了一劑強(qiáng)心針，盤前股價(jià)大漲超過10%。但開盤后京東股價(jià)并未獲得盤前漲幅，截至收盤上漲2.40%，報(bào)收于28.17美元。

形勢看似一片大好。但京東真的自救成功，從此具備穩(wěn)定的盈利能力了嗎？

京東73億元的凈利潤，有69億元來自包含投資收益的其他收入。去年9月，京東投資的時(shí)尚電商企業(yè)Farfetch在美國上市，當(dāng)月就為京東帶來了36億元的投資收益。今年3月底，F(xiàn)arfetch的市值達(dá)到近三個(gè)月中最高點(diǎn)，而這部分增加的市值，轉(zhuǎn)化成了京東Q1賬上41億元的投資收益。

更早之前，京東在去年Q2出售餓了么的股權(quán)，獲利13億元。這無疑縮小了京東的賬面虧損。雖然在排除掉這部分投資收益后，京東依然實(shí)現(xiàn)了盈利，但利潤的規(guī)模和穩(wěn)定性因此大打折扣。

對(duì)于京東而言，如何在摘掉虧損的帽子后，保持穩(wěn)定而規(guī)模化的盈利，將是一個(gè)長久命題。

要點(diǎn)速覽：

?京東變革初見成效，Q1盈利73億元?jiǎng)?chuàng)記錄，物流成本被壓縮；

?京東凈利潤的“水分”在增加，Q1有41億元來自投資收益，其他收益合計(jì)達(dá)68.9億元。這部分收益的不確定性極高；

?京東正在“高筑墻，廣結(jié)盟”，從封閉走向開放。

經(jīng)營利潤三個(gè)季度后扭虧為盈

京東第一次宣布盈利是在2016年第二季度。在非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，京東在當(dāng)時(shí)實(shí)現(xiàn)了3.914億元的凈利潤。此后至今，京東已經(jīng)連續(xù)12個(gè)季度實(shí)現(xiàn)Non-GAAP規(guī)則下的財(cái)務(wù)盈利。

然而，京東的經(jīng)營利潤卻一直在正負(fù)之間徘徊。

京東盈利情況 制圖 / 燃財(cái)經(jīng)

2017年是京東的狂奔之年。在財(cái)務(wù)扭虧后，京東股價(jià)一路上漲，甚至逼近百度。但2018年又急轉(zhuǎn)直下，幾近腰斬。從2018年Q2開始，京東的經(jīng)營盈利就連續(xù)三個(gè)季度為負(fù)。這一年，劉強(qiáng)東在美國涉嫌性侵指控，京東內(nèi)部管理危機(jī)爆發(fā)。

隨后，劉強(qiáng)東從京東日常管理的視線中淡出，隱身幕后展開一場史無前例的大變革。

不論是“末位淘汰10%副總裁級(jí)別以上的高管”的傳言，還是CTO張晨、首席法務(wù)官隆雨、首席公共事務(wù)官藍(lán)燁先后離職，都說明了這場變革的劇烈和陣痛。

真正將財(cái)務(wù)的窘迫搬上臺(tái)面的，是一個(gè)月前劉強(qiáng)東的一封內(nèi)部信。在那封寫給配送員的信中，劉強(qiáng)東表示京東物流已連續(xù)虧損12年，賬上資金只夠再虧兩年，因此要調(diào)整配送員的薪資結(jié)構(gòu)，并降低公積金繳存比例。這被視為劉強(qiáng)東試圖壓縮人員成本、帶領(lǐng)京東自救的代表舉措。

降本提效的變革成果，在2019年Q1財(cái)報(bào)中得到了體現(xiàn)。

經(jīng)歷了2018年連續(xù)三個(gè)季度的運(yùn)營虧損后，京東在2019年Q1終于扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)了12億元的經(jīng)營利潤。

備受關(guān)注的京東物流，也在這一季度實(shí)現(xiàn)了成本壓縮。京東履約費(fèi)用占總營收的比例，在Q1降至6.7%，去年同期，這個(gè)數(shù)字是7.2%。另外，毛利率更高的平臺(tái)服務(wù)，也在Q1實(shí)現(xiàn)了124億元的凈收入，同比增長44%。市場費(fèi)用在總營收中的占比，也從去年同期的3.5%，降至3.3%。

京東運(yùn)營費(fèi)用構(gòu)成 制圖 / 燃財(cái)經(jīng)

一方面提高營收，另一方面降低成本，京東在2019年Q1實(shí)現(xiàn)全面盈利。經(jīng)營利潤12億元，凈利潤73億元，非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤33億元，全部為正。在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，劉強(qiáng)東稱將不斷提高京東員工凈收入。

對(duì)于風(fēng)波中劇烈搖擺的京東而言，這無疑是一個(gè)好消息。

靠投資收益撐起利潤規(guī)模

投資收益的變化，正在加大對(duì)京東財(cái)報(bào)的影響力度。

2019年Q1，京東73.2億元的凈利潤中，有一個(gè)數(shù)字特別亮眼――其他凈收益68.9億元。這部分額外的、不確定的收益，將京東的盈利放大。

實(shí)際上，從2018年開始，京東通過處置被投項(xiàng)目的股權(quán)、打包出售旗下部分資產(chǎn)、被投企業(yè)IPO等形式，連續(xù)多個(gè)季度獲得數(shù)十億元的其他收益

京東其他收益和投資收益 制圖 / 燃財(cái)經(jīng)

2018年Q1，因?yàn)樨?cái)務(wù)記賬規(guī)則的變更，京東的賬面上增加16億元的長期股權(quán)投資帶來的公允價(jià)值變動(dòng)收益，當(dāng)季整體實(shí)現(xiàn)18億元的其他收益。

但是這部分收益并不穩(wěn)定。2018年Q2，這部分賬面收益就變成了27億元的虧損。為了彌補(bǔ)損失，京東處置了持有的餓了么股權(quán)，獲利13億元，從而將虧損部分抵消。4年前，餓了么在一輪3.5億美元的融資中，曾獲得京東投資。

2018年9月，京東投資的奢侈品電商Farfetch在美股掛牌上市，首日開盤價(jià)上漲35%，收盤漲幅達(dá)漲幅42.25%，市值突破80億美元。這在Q3為京東貢獻(xiàn)了36億元的投資收益，從而實(shí)現(xiàn)30億元的凈利潤，創(chuàng)連續(xù)7個(gè)季度的新高。

但二級(jí)市場股價(jià)的波動(dòng)，讓京東的盈利在變得“有水分”時(shí)，也極大增加了不確定性。以過去三個(gè)季度為例，京東的投資收益，跟隨Farfetch股價(jià)的變動(dòng)而變動(dòng)。

京東投資收益和Farfetch股價(jià)的關(guān)系 制圖 / 燃財(cái)經(jīng)

2018年Q3和2019年Q1，正值Farfetch股價(jià)的高點(diǎn)，京東在這兩個(gè)季度因?yàn)镕arfetch股價(jià)上漲，分別錄得36億元和41億元的投資收益。2018年Q4，F(xiàn)arfetch股價(jià)跌至上市以來最低點(diǎn)，京東在該季度錄得41億元的投資虧損。

換言之，投資收益在成功為京東“粉飾”財(cái)務(wù)報(bào)表的同時(shí)，也能加大其虧損規(guī)模。

與此同時(shí)，京東一方面靠被投項(xiàng)目帶來價(jià)值增值，另一方面也在處置旗下資產(chǎn)及時(shí)止損。今年4月，京東將一手打造且單獨(dú)上線的奢侈品電商平臺(tái)TOPLIFE剝離，并入到Farfetch中國業(yè)務(wù)。有分析稱，此舉是京東業(yè)務(wù)調(diào)整的結(jié)果，能夠轉(zhuǎn)移京東的成本壓力。

高筑墻，廣結(jié)盟

在Q1財(cái)報(bào)中，京東透露出的一個(gè)信息是，它正在廣泛合作，“高筑墻，廣結(jié)盟”。

財(cái)報(bào)中除了盈利數(shù)據(jù)亮眼，另一個(gè)重要信息是京東和騰訊的合作得以保持。

2014年，經(jīng)過激烈博弈后，京東與騰訊在電商業(yè)務(wù)上達(dá)成和解。京東接受騰訊的戰(zhàn)略投資，騰訊獲得約15%的股份。為此，騰訊開出的條件是，將旗下電商業(yè)務(wù)打包給京東，并在未來8年內(nèi)不直接涉足電商業(yè)務(wù)。更重要的是，騰訊在微信平臺(tái)免費(fèi)為京東開放一級(jí)購物入口五年。

該協(xié)議在今年4月到期。Q1財(cái)報(bào)發(fā)布前，業(yè)內(nèi)一直在觀望，京東是否還能繼續(xù)獲得微信的流量入口。京東在Q1財(cái)報(bào)中表示，微信入口將繼續(xù)保留3年。

除此之外，京東和騰訊將在社交媒體服務(wù)、廣告采買和會(huì)員服務(wù)等領(lǐng)域展開合作。但京東需為此在未來三年支付超過8億美元，并向騰訊開放作價(jià)2.5億美元的股票。根據(jù)京東2018年財(cái)報(bào)，騰訊目前是京東第一大股東，持股達(dá)17.8%，超過劉強(qiáng)東。

除了和騰訊的合作，京東還在財(cái)報(bào)中披露了和德國高檔家用電器制造商AEG、米其林中國等國際頂級(jí)品牌的合作。另外，京東還宣布旗下的京東健康獲得獨(dú)立融資10億美元。

這是京東從封閉走向開放的標(biāo)志，也是京東本次內(nèi)部變革的方向之一。

在財(cái)報(bào)發(fā)布后的電話會(huì)議中，京東CFO黃宣德表示，零售市場將會(huì)逐漸去中心化，京東會(huì)從垂直模式轉(zhuǎn)型為開放模式。

以京東物流為例，該項(xiàng)業(yè)務(wù)在2017年被京東集團(tuán)剝離，并向社會(huì)開放，承接京東商城外部訂單。2018年10月，京東物流推出個(gè)人快遞業(yè)務(wù)，搶食順豐和四通一達(dá)。在集團(tuán)層面，京東通過擴(kuò)大服務(wù)收入，試圖擺脫花錢賺吆喝的純直營模式。

開放戰(zhàn)略下，和外部玩家的合作顯得至關(guān)重要，而微信入口的保留，將為京東拓展下沉市場提供便利。

Q1財(cái)報(bào)是京東近期內(nèi)部變革在財(cái)務(wù)上的體現(xiàn)。從數(shù)據(jù)而言，本季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)表現(xiàn)超越市場預(yù)期。但對(duì)于京東而言，財(cái)務(wù)上的數(shù)據(jù)是暫時(shí)的，變革卻可能是長期的。

*題圖來源于視覺中國。