虎嗅華東報道 作者 | 范向東

昨晚(6月19日)，蘇寧易購(下稱蘇寧)發(fā)布公告稱，其境外下屬子公司日本LAOX株式會社(下稱LAOX)計劃實施定向增發(fā)募集資金，向戰(zhàn)略投資者蘇寧電器集團(tuán)全資子公司GRANDAGALAXY、中文產(chǎn)業(yè)全資子公司GLOBALWORKER定向發(fā)行股份及新股預(yù)約權(quán)，本次交易完成后，LAOX募集總額為6.42億元。

值得一提的是，公告顯示，本次定向發(fā)行股份完成日起，LAOX將不再納入公司的合并報表范圍，成為公司有重要影響的參股公司，將按照權(quán)益法核算。

第三次重大資產(chǎn)出表

這是近一年里，蘇寧繼蘇寧小店、蘇寧金服后發(fā)生的。

中國游客讓LAOX大起大落

LAOX跟蘇寧的關(guān)系，要追溯到10年前。

LAOX創(chuàng)立于1930年，是日本一家著名的老牌家電量販店，1999年12月在東證Ⅱ部上市。2001年LAOX一度成為日本電器量販店的龍頭老大，每年銷售額達(dá)100億元，但隨后因日本經(jīng)濟(jì)形勢原因以及日本電器零售市場飽和等壓力開始走下坡路。2009年，LAOX店鋪數(shù)量從149家縮減至6家，年銷售額降至5億元經(jīng)營面臨巨大危機。

2009年6月出資5730萬元收購LAOX27.36%股權(quán)，成為第一大股東，也是少有的而中國企業(yè)收購日本上市公司的情況，在當(dāng)年引起了轟動。在蘇寧收購LAOX當(dāng)年，LAOX開始著重發(fā)力從何免稅店業(yè)務(wù)。2009年后，蘇寧三次增資，繼續(xù)保持LAOX第一大股東的地位。

此后LAOX的發(fā)展，可以分為兩個階段。

從家電量販店轉(zhuǎn)型為免稅連鎖店

第一個階段是，依靠大量中國游客在2014年扭虧為盈，逐漸成為日本最大的免稅連鎖企業(yè)之一。

不過，LAOX對中國游客購買力的依賴性太強了。據(jù)環(huán)球時報報道，隨著匯率上漲和中國在2016年上調(diào)了出境游客在國外購買物品的關(guān)稅，中國游客在日本的“爆買”熱度已不復(fù)從前，受此影響LAOX關(guān)閉了銀座總店。

實際上中國訪日游客的數(shù)量并沒有減少，仍在逐年增加，只不過到日本的游客開始注重體驗消費而不是購物消費，國內(nèi)海淘平臺的發(fā)展讓日本商品逐漸觸手可得。

以免稅店業(yè)務(wù)為核心轉(zhuǎn)型、同時向海外零售貿(mào)易、餐飲服務(wù)、生活時尚、旅游服務(wù)平臺、商業(yè)房地產(chǎn)等五大產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

針對消費者的變化，LAOX來到第二階段：

在海外業(yè)務(wù)方面，2010年，LAOX就開始進(jìn)軍中國市場。2011年，LAOX國內(nèi)首店在南京開業(yè)，不過后中國門店連年虧損，于2016年結(jié)束了門店的運營，目前LAOX在國內(nèi)主攻電商業(yè)務(wù)，在蘇寧、網(wǎng)易考拉和天貓上有官方旗艦店。

在日本，LAOX除了開始免稅店之外，還開始涉足女鞋、餐飲、文化等時尚、旅游類業(yè)務(wù)：

2016年，LAOX收購株式會社SHIN-EI(女鞋策劃、批發(fā)銷售)和新興制靴工業(yè)株式會社(女鞋制造)的股份;

2017年，LAOX設(shè)立子公司Food Creation Works株式會社，經(jīng)營餐飲店，收購愛都交通株式會社(經(jīng)營觀光出租車)成為旗下子公司，設(shè)立子公司LaoxSCD株式會社，管理運營商業(yè)房地產(chǎn);

2018年，LAOX收購株式會社SAP(開展以文化遺產(chǎn)為舞臺的各種文化活動)為旗下子公司，收購SHADDY株式會社(銷售禮品相關(guān)商品)為旗下子公司。

2018年LAOX店面數(shù)量38家，銷售額達(dá)70億元。旗下的禮品公司Shaddy在日本擁有近2000家門店，出售日本生活場景中的禮品;旗下的時尚公司主要售賣女鞋、男性西服等。此外，LAOX還運營純會員制的旅游俱樂部“NEW CITY CLUB OF TOKYO”，以及一些文化娛樂設(shè)施。

不過，在2015年之后，LAOX再次進(jìn)入虧損狀態(tài)。2013年到2018年，LAOX凈利潤分別為-2.3億元、0.5億元、4.4億元、-1.5億元、0.1億元、-1.2億元，2019年一季度，LAOX凈利潤為-0.6億元，虧損金額呈上升趨勢。

也因此，蘇寧才不想讓LAOX繼續(xù)納入上市公司的合并報表中。

三次剝離業(yè)務(wù)，蘇寧“養(yǎng)家”不易

在LAOX之前，蘇寧還有兩次將業(yè)務(wù)剝離上市公司體系的操作，分別是蘇寧小店和蘇寧金融。

去年10月，蘇寧發(fā)布公告，通過張近東之子張康陽的子公司增資蘇寧小店，將虧損中的蘇寧小店從上市公司剝離;12月，又通過內(nèi)、外部增資擴股，把蘇寧金服從上市公司體系中剝離出去。

一是為了讓業(yè)務(wù)獨立發(fā)展

而三次剝離業(yè)務(wù)的原因應(yīng)該基本一致。，在業(yè)務(wù)獨立之后發(fā)展會更加靈活，未來的融資之路會更加便利。如蘇寧金服的獨立，跟阿里、百度、京東的做法是類似的。

二是減少虧損業(yè)務(wù)對上市公司的影響

，保障股東利益。在本次剝離LAOX的公告中，蘇寧就表示目前LAOX處于轉(zhuǎn)型投入階段，短期經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)較弱，交易完成之后，LAOX由公司控股子公司變?yōu)楣緟⒐晒?，降低LAOX轉(zhuǎn)型不確定性對公司經(jīng)營業(yè)績的影響，并有助于保證股東利益。

而作為上市公司，蘇寧也必須盡可能避免虧損業(yè)務(wù)的影響。在筆者之前對蘇寧剝離蘇寧小店的報道中提到，業(yè)務(wù)的虧損，費用的上漲，對自身造血能力較差的蘇寧都是很大的負(fù)擔(dān)，尤其是蘇寧小店這樣的“無底洞”。

從2014年到2018年，蘇寧扣非后凈利潤大部分時間點都是負(fù)數(shù)。自2014年開始，蘇寧會用了一些非經(jīng)營性手段補充現(xiàn)金流并抬高凈利潤，例如出售門店和子公司，例如拋售阿里股票。

在2018年內(nèi)，蘇寧通過兩次拋售阿里股票共獲利108億元，所得資金也主要用于智慧零售及線下店鋪的擴張。通過出售阿里股份，蘇寧在2018年上半年獲利56億元，導(dǎo)致上半年凈利潤同比暴增19倍;12月28日，蘇寧再次出售阿里股票，約獲利52億元，2018年蘇寧凈利潤達(dá)133.3億元。

筆者理解蘇寧應(yīng)該是由商業(yè)地產(chǎn)托底的跟隨式戰(zhàn)略，“國內(nèi)連鎖第一名”是蘇寧的底氣，不管線上線下的同行做什么，蘇寧都會快速跟進(jìn)。通過業(yè)務(wù)的“堆砌”，蘇寧營收快速增長。但為什么蘇寧的費用無法降低，那些靠上市主體喂養(yǎng)的體外業(yè)務(wù)發(fā)展如何，則不是外部人員能夠推測的了。

以往年的情況看，此次蘇寧剝離LAOX業(yè)務(wù)有可能是為年中財報做準(zhǔn)備。現(xiàn)在蘇寧持有的阿里股權(quán)全部出售完畢，除非蘇寧能另外找到“血包”，不然今年蘇寧將面臨經(jīng)營能力以及新零售升級的雙重考驗。