長(zhǎng)期以來(lái)，對(duì)亞馬遜持懷疑態(tài)度的人們一直在重復(fù)一個(gè)論調(diào)：這家電子商務(wù)巨頭并不賺錢(qián)，它用來(lái)打壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的微薄利潤(rùn)率是不可持續(xù)的，它的商業(yè)模式最終肯定會(huì)失敗。

幾乎每一個(gè)財(cái)政季度，我都會(huì)為亞馬遜的季度收益制作同樣的圖表，數(shù)年的表格似乎印證了這種說(shuō)法。下圖將亞馬遜的收入(灰色線)與利潤(rùn)(紅線)進(jìn)行了比較，灰色線的走勢(shì)可以看出亞馬遜的收入呈現(xiàn)出季節(jié)性的高峰和低谷，且在上一季度超過(guò)了630億美元，與此同時(shí)利潤(rùn)線則低的多，反映出亞馬遜銷(xiāo)售占比的式微，上個(gè)季度為4%，但歷史數(shù)據(jù)更少。這一表格展現(xiàn)了亞馬遜龐大銷(xiāo)售業(yè)務(wù)中相對(duì)較低的利潤(rùn)率。

但認(rèn)為亞馬遜相對(duì)較低的利潤(rùn)意味著它在業(yè)務(wù)上失敗的觀點(diǎn)并不完全正確，至少現(xiàn)在不再正確了。

事實(shí)上，正如我的同事Jason Del Rey在他有關(guān)亞馬遜崛起的播客《Land of the Giants》最新一期中報(bào)道的那樣，這些微薄的利潤(rùn)率是該公司成功的秘訣之一。

亞馬遜故意公布低利潤(rùn)，是因?yàn)樗奄嵉降慕^大部分錢(qián)直接投資回公司，以便在未來(lái)獲得更多利潤(rùn)。它的商業(yè)模式曾經(jīng)在華爾街飽受詬病，如今卻引發(fā)了Uber和WeWork等眾多公司的紛紛效仿亞馬遜，為了增長(zhǎng)而放棄利潤(rùn)，盡管其中許多公司還沒(méi)有真正證明它們能夠盈利。

一個(gè)簡(jiǎn)單的解釋

當(dāng)我每個(gè)季度都做同樣的圖表，呈現(xiàn)出看似平淡無(wú)奇的利潤(rùn)時(shí)，通常每個(gè)季度我都會(huì)從讀者那里得到同樣的回答。

亞馬遜正在衰敗，亞馬遜正在崛起。

但是他們都忽視了自由現(xiàn)金流，這比收入和利潤(rùn)更重要。

這就是一切的意義：

如果你購(gòu)買(mǎi)的是亞馬遜的產(chǎn)品，可以把收入想象成亞馬遜從第三方銷(xiāo)售中抽取的份額，或者你的亞馬遜購(gòu)物車(chē)的總額。這包括產(chǎn)品和服務(wù)的銷(xiāo)售，包括亞馬遜為第三方發(fā)貨的時(shí)間。亞馬遜收集了這些錢(qián)，但并不保留其中的大部分。

利潤(rùn)是在計(jì)入銷(xiāo)售這些商品的成本(包括但不限于商品本身、運(yùn)輸、包裹盜竊、營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用、照明費(fèi)用)之后，亞馬遜在一個(gè)季度的總銷(xiāo)售額中實(shí)際能夠保留的部分。利潤(rùn)是假設(shè)所有的東西都是在一個(gè)季度內(nèi)購(gòu)買(mǎi)和支付的。

自由現(xiàn)金流(黃線)有點(diǎn)像利潤(rùn)，只是它沒(méi)有假設(shè)亞馬遜必須在銷(xiāo)售的同一時(shí)間段內(nèi)支付所有費(fèi)用。多虧了亞馬遜的支付周期，它通常在用戶(hù)購(gòu)買(mǎi)一件商品或服務(wù)之前很久就可以通過(guò)銷(xiāo)售獲得資金。例如，根據(jù)金融研究平臺(tái)Sentieo的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期數(shù)據(jù)，上個(gè)季度沃爾瑪平均花了兩天的時(shí)間才收到貨物付款，而亞馬遜平均在向供應(yīng)商付款前20天就收到了貨款。

亞馬遜的銷(xiāo)售額也在增長(zhǎng)，這意味著它沒(méi)有逆轉(zhuǎn)自由現(xiàn)金流趨勢(shì)的危險(xiǎn)。由于利潤(rùn)率的增長(zhǎng)速度快于資本支出，自由現(xiàn)金流一直在增長(zhǎng)。在上個(gè)季度的賬單到期之前，它還有更多的錢(qián)進(jìn)賬。因此，它手頭的錢(qián)，或是“自由現(xiàn)金流”總是高于它的利潤(rùn)。

值得注意的是，亞馬遜的利潤(rùn)率實(shí)際上并沒(méi)有那么低，這取決于你認(rèn)為亞馬遜是一家什么樣的公司。在大多數(shù)零售商中，個(gè)位數(shù)的利潤(rùn)率是完全正常的。多虧了亞馬遜其他利潤(rùn)率更高的業(yè)務(wù)——廣告和亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)云計(jì)算服務(wù)——要知道，這些利潤(rùn)率正在持續(xù)走高。

亞馬遜的自由現(xiàn)金流也非常高。

加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)董事總經(jīng)理Mark Mahaney表示：“亞馬遜的自由現(xiàn)金流高于許多科技公司的大部分收入。你可以把Snap、Twitter和Pinterest的收入合并在一起，遺憾的是，這也不及亞馬遜創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流。”

自由現(xiàn)金流是亞馬遜的一個(gè)重要指標(biāo)，該公司的首席執(zhí)行官杰夫·貝佐斯稱(chēng)其為亞馬遜的“終極財(cái)務(wù)指標(biāo)”，原因有二。

首先，人們通常根據(jù)未來(lái)的現(xiàn)金流來(lái)決定股票的價(jià)值，所以它直接關(guān)系到股票的成本。許多投資者還認(rèn)為，這是一個(gè)比衡量公司健康利潤(rùn)更好的指標(biāo)。

也許最重要的是：金錢(qián)萬(wàn)能。亞馬遜可以獲得源源不斷的現(xiàn)金，這使得它可以做任何事情，從支付員工、供應(yīng)商和股東的工資，到投資其未來(lái)，無(wú)所不能。

在投資未來(lái)的同時(shí)，它也會(huì)通過(guò)創(chuàng)造更少的應(yīng)稅收入來(lái)降低稅收。

投資

亞馬遜通過(guò)直接以資本支出的形式將資金投入到其業(yè)務(wù)中，比如建設(shè)數(shù)據(jù)中心、升級(jí)分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)以及建立風(fēng)力和太陽(yáng)能農(nóng)場(chǎng)，人為地壓低了利潤(rùn)和自由現(xiàn)金流。它不需要借錢(qián)就能做到這一點(diǎn)，這意味著它也不會(huì)產(chǎn)生利息成本。(注意，除了數(shù)據(jù)中心和硬件工廠等嚴(yán)格的技術(shù)投資，亞馬遜還必須建立實(shí)體倉(cāng)庫(kù)，在那里存儲(chǔ)、分類(lèi)、包裝和運(yùn)輸來(lái)自數(shù)十萬(wàn)賣(mài)家的商品。)

所有這些投資都催生了AWS云計(jì)算和廣告等業(yè)務(wù)線，這些業(yè)務(wù)的利潤(rùn)比其電子商務(wù)部門(mén)的利潤(rùn)要高出很多。

“他們幾乎不會(huì)盈利，但他們會(huì)迅速將利潤(rùn)用于再投資新的創(chuàng)新產(chǎn)品。然后，你就會(huì)看到他們從書(shū)籍到音樂(lè)，從珠寶到玩具，再到私人品牌，從AWS到Alexa，再到平臺(tái)上的廣告，再到收購(gòu)Zappos，再到收購(gòu)Twitch。”風(fēng)險(xiǎn)資本家和趨勢(shì)預(yù)測(cè)家Mary Meeker在Del Rey最新一集的《巨人之地》中如是分析道。

Meeker在解釋投資者為何開(kāi)始為亞馬遜高昂的投資站臺(tái)時(shí)如是說(shuō)道：“你會(huì)說(shuō)，‘好吧，我看到增長(zhǎng)了。我看到了用戶(hù)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期價(jià)值。’”

去年亞馬遜的資本支出達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的240億美元，幾乎與谷歌母公司Alphabet公司一樣多，后者去年創(chuàng)造了300億美元的利潤(rùn)，收入為1360億美元，利潤(rùn)率為22%。

投資本身一直是亞馬遜業(yè)務(wù)的核心原則，而且沒(méi)有顯示出衰退的跡象。Del Rey曾深入報(bào)道過(guò)，該公司一直堅(jiān)守“永遠(yuǎn)是第一天”的信條。

Mahaney表示：“當(dāng)亞馬遜宣布其利潤(rùn)率正在上升，然而因其無(wú)法找到新的投資領(lǐng)域，并打算將利潤(rùn)返還給股東時(shí)，關(guān)注成長(zhǎng)型的投資者將不再對(duì)它感興趣。”

“人們喜歡亞馬遜是因?yàn)樗顿Y、創(chuàng)造或建立了新的行業(yè)。人們一直期待亞馬遜這樣做，因?yàn)樗羞@樣做的經(jīng)驗(yàn)和資本。”

稅

亞馬遜的內(nèi)部投資也降低了其稅單，為公司節(jié)省了資金。

雖然我們不知道亞馬遜到底繳納了多少稅款，但各種預(yù)估表明，它的稅率很低，部分原因是它在業(yè)務(wù)上的巨額投資。我們所知道的是，它的稅收為Joe Biden和Elizabeth Warren等總統(tǒng)候選人提供了充足的素材，美國(guó)總統(tǒng)Donald Trump也指責(zé)該公司沒(méi)有繳納足夠的稅款。

亞馬遜回應(yīng)稱(chēng)，它只是在按政府所說(shuō)的方式支付稅款。

當(dāng)亞馬遜升級(jí)其倉(cāng)庫(kù)或建造新的數(shù)據(jù)中心或太陽(yáng)能農(nóng)場(chǎng)時(shí)，它可以立即扣除該金額，從而減少其應(yīng)納稅收入，進(jìn)而減少其稅單。

正如亞馬遜去年對(duì)《華爾街日?qǐng)?bào)》所說(shuō)，“因?yàn)槲覀兲幱诘屠麧?rùn)率行業(yè)，且我們投資創(chuàng)新和基礎(chǔ)設(shè)施，因此我們的稅前利潤(rùn)不像其他科技公司那么高，我們的稅率更低。”

雖然華爾街并不總是容忍低利潤(rùn)，但它們實(shí)際上構(gòu)成了亞馬遜成功的一個(gè)關(guān)鍵因素。在某種程度上，它的低利潤(rùn)使它更有利可圖。

他們使貝佐斯成為世界上最富有的人，執(zhí)掌著世界上最有價(jià)值的公司之一。隨著亞馬遜對(duì)低利潤(rùn)和高投資的堅(jiān)持，它不僅改變了我們購(gòu)買(mǎi)書(shū)籍和服裝的方式，還改變了我們與設(shè)備的溝通方式和互聯(lián)網(wǎng)的運(yùn)作方式——而且它的增長(zhǎng)遠(yuǎn)未結(jié)束。