“樂視就是我的生命!”12月23日，樂視網(wǎng)董事長兼CEO賈躍亭在一條微博里這樣寫道。

　　根據(jù)樂視官方的說法，賈躍亭因身患胸腺瘤，此時應(yīng)該身處北京某醫(yī)院病房。樂視網(wǎng)總部位于北京東四環(huán)朝陽公園附近的宏城新泰大廈，這里距離協(xié)和、同仁等大型醫(yī)院都不遙遠，但就算如此接近，這位一手創(chuàng)立并帶領(lǐng)樂視網(wǎng)一路狂飆突進的英雄式人物卻無法輕易回去。

　　從6月初出走海外，到11月底回京住院，再到如今，賈躍亭隱居幕后已長達半年之久。在這半年里，樂視先后經(jīng)歷了監(jiān)管風(fēng)波、政治傳言、資本危機等多重挑戰(zhàn)。在媒體的推波助瀾下，樂視的一部分謎團被逐漸揭開，但更多秘密仍然伏在水下。

　　賈躍亭不在的日子里，樂視的管理層使勁渾身解數(shù)，力圖營造一種“一切正常”的表象。但遺憾的是，事情并沒有朝著樂觀的方向發(fā)展。

　　12月22日，樂視網(wǎng)股票跌停。12月23日，再跌近3%，收報29.23元，僅僅比2010年IPO的發(fā)行價高出0.03元。隨著令計劃被調(diào)查的消息傳出，有關(guān)樂視前途命運的討論再度甚囂塵上。樂視究竟面臨著什么樣的危機，其根源何在，其結(jié)局又將如何?網(wǎng)易科技經(jīng)過大量的采訪和整理工作，試圖呈現(xiàn)其真實脈絡(luò)。

　　三重危機

　　監(jiān)管、政治、資本，是橫亙在樂視面前的三座大山。

　　樂視危機始于監(jiān)管風(fēng)波。今年6月，互聯(lián)網(wǎng)電視行業(yè)的監(jiān)管單位國家新聞出版廣電總局連發(fā)禁令，不斷規(guī)范行業(yè)行為。過去行事最為高調(diào)的樂視首當(dāng)其沖，樂視盒子因此停售，至今未能恢復(fù)。

　　盒子作為攻占電視存量市場的有效手段，成本低廉，使用靈活，與樂視靠內(nèi)容收費的理念十分契合。被下架意味著樂視的商業(yè)模式失去了大量的潛在用戶群體，其前景必然因此大打折扣。盒子之外，樂視的電視業(yè)務(wù)目前還沒有受到相同待遇，但并不意味著廣電總局在盒子和電視兩個終端產(chǎn)品上會采取兩套監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。未來完全有可能將監(jiān)管范圍擴大到電視上，屆時樂視將不得不進行大量整改工作，其硬件免費內(nèi)容盈利的商業(yè)模式究竟能在多大程度上落地，還有待觀察。

　　樂視網(wǎng)的市盈率曾經(jīng)一度高達100倍之多。市盈率代表著投資者對其未來的看好。版權(quán)、內(nèi)容是樂視網(wǎng)的過去，互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)是樂視網(wǎng)的未來，其推進的順利與否，事關(guān)成敗。而現(xiàn)在的狀況是，樂視已經(jīng)經(jīng)不起政策的絲毫折騰，一旦利空來襲，很可能功虧一簣。

　　此前，《財經(jīng)》、財新、澎湃等媒體的報道梳理了賈躍亭和令完成、匯金立方的交錯關(guān)系。根據(jù)公開報道，除了在樂視網(wǎng)的發(fā)展過程中存有灰色操作的嫌疑之外，賈躍亭還有可能是匯金立方的早期合伙人之一。

　　匯金立方的早期投資者北京杰威森科技有限公司的股權(quán)掛靠在賈躍亭的高中同學(xué)賈云龍名下。不過，在最近接受媒體采訪時，賈云龍聲稱自己對此并不知情，并表示曾經(jīng)把身份證借給過賈躍亭;如果代持身份成立，賈躍亭就與令完成產(chǎn)生千絲萬縷的牽連。

　　據(jù)報道，令完成目前正在接受調(diào)查。由令完成任董事長的匯金立方，過去幾年曾經(jīng)介入了包括樂視網(wǎng)在內(nèi)七家公司，并幫助它們成功上市。有媒體統(tǒng)計匯金立方由此獲利十幾億。如果賈躍亭確實是匯金立方的早期合伙人之一，那么其牽涉面將遠遠超出樂視網(wǎng)之外，情況將會更為復(fù)雜。作為樂視的靈魂人物，賈躍亭已經(jīng)“隱身”了很長時間，未來一旦有“壞消息”傳出，樂視的管理層和投資者恐怕會陷入慌亂之中。

　　如果說監(jiān)管層面、政治層面的危機還不在眼前、且不受樂視控制、只能聽天由命，那么資本層面的危機則迫在眉睫、更為棘手。賈躍亭目前持有樂視網(wǎng)股份的44.21%，為了滿足樂視集團業(yè)務(wù)的強大資金需求，賈躍亭將其持有股份的73.36%都質(zhì)押了出去。

　　一位證券行業(yè)人士告訴網(wǎng)易科技，今年創(chuàng)業(yè)板股票的質(zhì)押率約為40%。根據(jù)樂視公告，賈躍亭質(zhì)押股票的時機通常都在股價處于高位之時。如果按照40元來計算，賈躍亭質(zhì)押的每股股票實際融到的金額約為16元。而按照證監(jiān)會135%為警戒線、120%為平倉線的規(guī)定，當(dāng)樂視網(wǎng)的股價跌到21.6元時，就必須追加質(zhì)押物，跌到19.2元時，券商和銀行就會強制平倉。屆時，大量股票進入二級市場，樂視網(wǎng)股價將會狂瀉不止，賈躍亭將因此喪失公司控制權(quán)。

　　意識到這一危機的樂視，在今年8月發(fā)布公告稱，擬非公開發(fā)行股票融資45億元，但目前這項融資尚無明確進展。在這筆“救命錢”到來之前，樂視網(wǎng)必須穩(wěn)住股價。為了加強投資者的信心，樂視在過去幾個月里講出了生態(tài)農(nóng)業(yè)、新能源汽車、智能玩具、國際化等故事，還通過賈躍芳向公司提供無息貸款、管理層集體增持等手段向投資者表態(tài)，甚至不惜“割肉”、要將本來希望單獨上市的樂視影業(yè)并入上市公司。

　　業(yè)務(wù)、創(chuàng)始人、公司運營三個方面統(tǒng)統(tǒng)出現(xiàn)問題，這不禁引人發(fā)問：這些危機的根源在哪里?樂視是如何走到今天這一步的?

　　一個根源

　　眾所周知，在涉水互聯(lián)網(wǎng)電視行業(yè)之前，樂視網(wǎng)是一家名不見經(jīng)傳的網(wǎng)站，雖然手握大量版權(quán)，并且率先實現(xiàn)盈利，但這個創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)在優(yōu)酷、土豆、搜狐視頻等同行眼里并不起眼。在牌照、行業(yè)資源等方面的優(yōu)勢并沒有使樂視網(wǎng)取得多大意義上的成功，直到后來，推出盒子、電視，才讓這家企業(yè)有了萬眾矚目的明星感。

　　公告顯示，從2013年開始，賈躍亭開始頻繁質(zhì)押自己的股份，反映出在電視業(yè)務(wù)的影響下，樂視對資金的極度渴求。不可否認，踩點互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)的樂視有先見且打出了一副好牌，其內(nèi)容和硬件的品質(zhì)也一度得到了市場的高度認可，商業(yè)模式更是備受追捧。但正所謂小牛難拉大車，樂視過去的根基太小，未來要做的事情太大。

　　和BAT、小米、360等公司的擴張路徑不同的是，樂視并沒有一項可以助其進可攻退可守的核心業(yè)務(wù)。而創(chuàng)業(yè)板再融資渠道匱乏、國內(nèi)股市對“聽故事”的偏好，決定了樂視不同于中概股企業(yè)的膨脹之路——以故事籌資金、用資金講更大的故事。而隨著業(yè)務(wù)線越來越寬，需要的資金也越來越多，如果沒有新錢進入，舊有業(yè)務(wù)很可能無法進展。

　　樂視正是由此失控，停不下來。而撞上監(jiān)管、政治等等外部危機之后，不少投資者望風(fēng)而逃，資金的軟肋便日益凸顯出來。

　　總而言之，樂視過去的積累，本來就無法承載賈躍亭的遠大理想，而強制上路后，走得越快，出軌的風(fēng)險就越大。

　　兩種結(jié)局

　　盡管樂視的資本危機愈演愈烈，但業(yè)內(nèi)專家普遍認為：與樂視身處同一條船上的銀行、證券公司不會讓其輕易沉沒。因為一旦股價跌到平倉線，意味著這些機構(gòu)投資者前功盡棄、損失慘重。

　　也就是說，樂視的真正危機還是在業(yè)務(wù)和創(chuàng)始人層面。一位專家向網(wǎng)易科技表示，隨著事態(tài)進一步演進，如果出現(xiàn)更壞的情況，導(dǎo)致機構(gòu)投資者托市困難，賈躍亭及其核心管理層將很可能面臨著“退到幕后”的局面。

　　當(dāng)然，賈躍亭個人的危機如果能及時化解，對樂視來說才是更好的結(jié)果。

　　無論如何，風(fēng)波過后的樂視需要一次全面革新，忘掉過去賴以依存的資源優(yōu)勢，回歸到一個公眾公司應(yīng)有的姿態(tài)，穩(wěn)健、透明發(fā)展，忘掉“顛覆”，重新認識自己。

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