受益于新建項(xiàng)目的竣工交付以及下游市場(chǎng)強(qiáng)勁需求帶來的項(xiàng)目上架率持續(xù)改善，本季度中信重點(diǎn)覆蓋IDC企業(yè)業(yè)績均超出市場(chǎng)預(yù)期。個(gè)別國內(nèi)IDC企業(yè)北美四家IDC企業(yè)三季度新增訂單繼續(xù)維持高位，世紀(jì)互聯(lián)等IDC企業(yè)亦上調(diào)了全年資本開支計(jì)劃。年初至今，源于市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期需求樂觀預(yù)期、寬松流動(dòng)性等支撐，中、美IDC企業(yè)股價(jià)漲幅極為可觀，但作為利率敏感型資產(chǎn)，近期美股IDC企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)明顯受到市場(chǎng)長端利率上行的影響。中長期視角，我們判斷全球需求仍將具有較高確定性，同時(shí)類REITs屬性帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流入，亦使得板塊具備持續(xù)的長線配置價(jià)值，一線龍頭企業(yè)仍將是我們的首選推薦，但亦需關(guān)注短期利率波動(dòng)對(duì)估值的影響。

業(yè)績表現(xiàn)：新建項(xiàng)目投產(chǎn)疊加上架率提升，當(dāng)季業(yè)績持續(xù)改善。

三季度，受益于疫情緩和帶來的供給端項(xiàng)目的竣工交付，以及下游市場(chǎng)需求持續(xù)拉動(dòng)，中信重點(diǎn)覆蓋IDC企業(yè)業(yè)績均超出市場(chǎng)預(yù)期。

國內(nèi)市場(chǎng)，受益于新項(xiàng)目上架率改善，世紀(jì)互聯(lián)、秦淮數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)港三季度營收分別同比+53％、+27％、+65％；海外市場(chǎng)，EQIX繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，當(dāng)季營收同比+8.8％，DLR受益于部分收購項(xiàng)目的并表推動(dòng)，當(dāng)季營收同比+27％。同時(shí)受益于項(xiàng)目上架率持續(xù)改善，世紀(jì)互聯(lián)EBITDA三季度改善明顯，實(shí)現(xiàn)同比+35％，美股EQIX、DLR的EBITDA 增速和收入增速則基本同步，繼續(xù)維持穩(wěn)健表現(xiàn)。

運(yùn)營效率方面，受益于當(dāng)季項(xiàng)目綜合上架率（含老項(xiàng)目、新項(xiàng)目）的改善，三季度世紀(jì)互聯(lián)EBITDA Margin大幅上升至29.6％，反映三季度交付項(xiàng)目上架率的穩(wěn)健增長以及并購帶來的影響。

供需結(jié)構(gòu)：持續(xù)加碼定制批發(fā)（含Hyperscale）市場(chǎng)以及核心區(qū)域資源布局。

源于對(duì)市場(chǎng)需求的持續(xù)看好，國內(nèi)主要IDC企業(yè)均不同程度上調(diào)了2020年資本開支及pipeline計(jì)劃，世紀(jì)互聯(lián)在三季度的財(cái)報(bào)中將全年資本開支指引由32-34億元上調(diào)到40億元，未來兩年新增機(jī)柜5萬。秦淮數(shù)據(jù)與字節(jié)跳動(dòng)、海外云巨頭的新增訂單規(guī)模亦快速增長，三季度在建項(xiàng)目超過220MW。數(shù)據(jù)港目前在建工程5.21億元，并宣布獲得3.6億元規(guī)模的新訂單。而市場(chǎng)競(jìng)爭的加劇，導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)IDC收購價(jià)格亦較去年出現(xiàn)一定上行。

需求端，延續(xù)二季度個(gè)人用戶線上習(xí)慣的遷移、企業(yè)用戶數(shù)字化、云化的轉(zhuǎn)型進(jìn)程，本季度國內(nèi)主要IDC企業(yè)的新簽約訂單表現(xiàn)繼續(xù)維持強(qiáng)勁，秦淮數(shù)據(jù)亦與某頭部客戶新簽102MW訂單。

美股四家wholesale IDC企業(yè)（DLR、QTS、COR、CONE）當(dāng)季新簽約訂單雖然環(huán)比下降，但仍維持在合理水平。伴隨混合云部署架構(gòu)滲透率持續(xù)提升，全球中大型網(wǎng)絡(luò)連接等訴求帶動(dòng)第三方零售IDC需求的增長。

后續(xù)展望：市場(chǎng)需求、融資成本趨勢(shì)下行等構(gòu)成中長期支撐。

1）需求端，國內(nèi)疫情得到控制之后，企業(yè)數(shù)字化、云化轉(zhuǎn)型，用戶線上習(xí)慣基本延續(xù)，但受益互聯(lián)網(wǎng)等的需求，北美巨頭資本支出的下行對(duì)IDC需求擾動(dòng)亦基本有限；

2）政策，目前國內(nèi)一線城市的政策約束仍未見明顯松綁，一線城市IDC資源稀缺性短期料將延續(xù)；

3）市場(chǎng)利率，全球正開啟新一輪的寬松周期，同時(shí)當(dāng)前國內(nèi)IDC企業(yè)綜合融資成本（5％~8％）仍顯著高于美股企業(yè)（3％~4％），伴隨國內(nèi)市場(chǎng)利率的長周期下行以及銀行等傳統(tǒng)信貸機(jī)構(gòu)對(duì)IDC資產(chǎn)認(rèn)可度提升，國內(nèi)IDC企業(yè)的融資約束、融資成本等亦有望持續(xù)改善。

估值水平：整體仍處于合理期間，關(guān)注短期市場(chǎng)利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

今年上半年，受益于市場(chǎng)對(duì)長期需求的樂觀預(yù)期以及利率下行帶來的IDC企業(yè)融資成本改善、長線資金期望回報(bào)率的降低，美股代表性IDC企業(yè)EV/EBITDA（2020E）從年初的20~22X左右上行到28X高點(diǎn)，但I(xiàn)DC作為利率敏感型資產(chǎn)，進(jìn)入10月份以來，伴隨美債長端收益率曲線的上行，美股IDC企業(yè)估值明顯承壓，EQIX、DLR均有10％以上的回調(diào)。

回到國內(nèi)市場(chǎng)，靜態(tài)估值角度，除了光環(huán)新網(wǎng)、世紀(jì)互聯(lián)之外，當(dāng)前國內(nèi)IDC企業(yè)EV/EBITDA（2020E）顯著高于美股企業(yè)，但國內(nèi)IDC企業(yè)成長性顯著高于美股企業(yè)，部分企業(yè)當(dāng)前的高估值料也僅需1~2年消化，便可達(dá)到和美股企業(yè)同樣的估值水平，考慮到國內(nèi)IDC市場(chǎng)目前的發(fā)展階段、市場(chǎng)利率的趨勢(shì)性下行以及企業(yè)自身盈利能力持續(xù)改善的空間等，當(dāng)前的估值水平仍具有合理支撐。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)IT支出不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；全球云計(jì)算市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭持續(xù)加劇風(fēng)險(xiǎn)；IDC項(xiàng)目發(fā)生重大安全事故風(fēng)險(xiǎn)；融資環(huán)境惡化風(fēng)險(xiǎn)等。

投資策略：

中期角度，我們判斷全球IDC市場(chǎng)將繼續(xù)受益于在線數(shù)據(jù)流量增長，類REITs屬性帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流入，亦將使得板塊對(duì)于長線穩(wěn)健資金具有持續(xù)的吸引力，同時(shí)我們亦提醒投資者，IDC作為利率敏感型資產(chǎn)，需關(guān)注短期利率向上波動(dòng)帶來的估值壓力。

美股市場(chǎng)，在長期寬松的流動(dòng)性環(huán)境中，美股上市IDC企業(yè)作為REITs類資產(chǎn)，持續(xù)配置價(jià)值依然突出，短期需關(guān)注利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)市場(chǎng)，在一線城市擁有豐富IDC資源儲(chǔ)備，或和國內(nèi)云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)巨頭深度綁定的第三方IDC企業(yè)仍將是我們的配置首選。持續(xù)推薦EQIX、世紀(jì)互聯(lián)、秦淮數(shù)據(jù)、光環(huán)新網(wǎng)、數(shù)據(jù)港、DLR、寶信軟件等，同時(shí)亦建議關(guān)注三大運(yùn)營商IDC資產(chǎn)價(jià)值重估機(jī)會(huì)。