2014年，互聯(lián)網金融依然是年度關鍵詞。年初央行叫停二維碼支付、虛擬信用卡，年中多家券商獲批互聯(lián)網證券業(yè)務試點資格，年末Lending Club上市、陸金所估值百億美元，全年熱點不斷?；ヂ?lián)網與金融結合碰撞出的星星之火，在兩大產業(yè)界漸成燎原之勢。

　　2014年，又被稱為“互聯(lián)網金融的監(jiān)管年”。針對P2P、股權眾籌的監(jiān)管方案、監(jiān)管原則，一再被討論。年底，《私募股權眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見稿)》最終出爐，P2P行業(yè)則傳以備案制方式進行監(jiān)管。

　　創(chuàng)新者野蠻生長，傳統(tǒng)者積極擁抱，監(jiān)管者審慎寬容。2015年新年伊始，國務院總理李克強到深圳前海微眾銀行考察，見證了該行第一筆放款業(yè)務，并強調政府要為互聯(lián)網金融提供“便利的環(huán)境”、“溫暖的春天”。行業(yè)預測，互聯(lián)網金融正奔向“生如夏花”的新高潮。

　　回顧2014年，P2P行業(yè)的發(fā)展蔚為大觀，融資額、平臺數(shù)量激增，盡管風險事件頻發(fā)，但是依然獲得了用戶、投資人以及資本市場的認可;監(jiān)管當局的謹慎，則為市場提供了試錯、調整的空間。

　　展望2015年，P2P行業(yè)會持續(xù)蓬勃發(fā)展，市場競爭將加速行業(yè)洗牌，更加深入地影響傳統(tǒng)金融。我們認為，包括P2P在內的互聯(lián)網金融，將與細分產業(yè)結合得更緊密，商業(yè)模式亦會更加完善。

　　一、2014年近30家平臺獲得融資，估值不斷創(chuàng)新高

　　在互聯(lián)網金融領域，P2P行業(yè)近年來特別受風投青睞，成為資本競相入駐的一個細分行業(yè)。

　　2014年，無論業(yè)內比較資深的平臺，還是剛剛起步的新平臺，紛紛實現(xiàn)融資。業(yè)內領先的平臺大多獲得B輪、C輪融資，包括拍拍貸、人人貸、有利網、積木盒子等;約30家新興平臺(部分上線不足一年)獲得A輪融資，包括愛投資、人人投、短融網、銀客網、人人聚財、愛錢幫、理財范等。

　　短短一個月內即有數(shù)家平臺公布融資消息。其中，翼龍貸傳言獲得聯(lián)想控股高達9億元的投資，刷新了2014年初人人貸的融資記錄。

　　資本市場偏好有前景的新興行業(yè)。傳統(tǒng)金融資產規(guī)模達到百萬億級，互聯(lián)網金融切中海量用戶理財服務的“痛點”，未來市場想象空間大。分析2014年的融資案例，行業(yè)領跑者成為資本競相爭奪的對象，估值普遍較高。

　　9月，積木盒子宣布完成B輪融資，金額達到3719萬美元，行業(yè)慣例，B輪投資占公司股權多在10%—20%，積木盒子估值約在1.8595億美元—3.719億美元之間;有利網B輪融資達5000萬美元，照此計算，估值約在2.5億—5億美元之間。另有分析指，人人貸公司估值在6.5億—26億美元的區(qū)間，翼龍貸則估值20億元人民幣左右。

　　對比Lending Club上市當天85億美元的市值，國內P2P平臺的估值想象空間廣闊，但是鑒于國內P2P行業(yè)良莠不齊，相當部分公司模式雷同，且風控體系薄弱，加之制度環(huán)境存在不確定性，政策的風險不可小覷，資本涌入的同時，行業(yè)存在一定程度的泡沫。

表1：部分平臺融資情況(來源：IT桔子、公開資料)

　　二、平臺數(shù)量持續(xù)膨脹， 2014市場規(guī)模增速超過100%

　　2014年，P2P行業(yè)的規(guī)模領跑互聯(lián)網金融行業(yè)。據不完全統(tǒng)計，2014年末運營的P2P平臺已經接近2000家，月均復合增長率為5.43%，增量遠超2013年。2014年全年，全國P2P平臺的成交額超過2000億元，比2013年的近900億元，增長超過100%。

　　用戶使用P2P產品的習慣正在形成。就投資者而言，相對銀行存款利率或者余額寶類貨幣基金的收益率，P2P行業(yè)10%左右的年化收益率頗有吸引力，這是P2P在中國發(fā)展迅速的重要原因。對融資方來說，大量小微企業(yè)民間借貸的年化利率高達40%-50%，P2P可降低部分資金成本，且較傳統(tǒng)民間借貸更高，有助于促進實體經濟的發(fā)展。

　　同時， P2P行業(yè)的“大浪淘沙”正在上演。目前P2P平臺的發(fā)展已呈現(xiàn)兩大趨勢：一是行業(yè)洗牌加速進行，大型平臺優(yōu)勢凸顯;二是倒閉潮此起彼伏，風控到位的平臺有望“剩者為王”。

圖1：近幾年P2P平臺數(shù)量(來源：公開數(shù)據)

　　三、Lending Club上市產生提振效應，國內P2P加快IPO進程

　　2014年12月12日，全球最大P2P平臺Lending Club成功登陸紐交所，上市首日漲幅高達56.2%，成交量近4500萬股，市值高達85億美元。Lending Club上市是行業(yè)發(fā)展的里程碑事件，為國內P2P平臺帶來了較強的示范效應，提振了P2P市場的整體士氣，諸多P2P平臺加速IPO計劃。

　　2014年底，陸金所據傳引入戰(zhàn)略投資者摩根士丹利，估值達100億美元，大摩持股比例5%-10%，成為國內首家公開尋求海外IPO的P2P平臺。紅嶺創(chuàng)投、拍拍貸、91金融等P2P平臺也傳出籌備上市的消息，若干新興的P2P平臺陸續(xù)掛牌區(qū)域股權交易中心。潛在的財富效應，進一步激勵了國內P2P行業(yè)的創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新。

圖2：Lending Club上市后的表現(xiàn)(來源：雪球財經)

　　四、營銷推廣元年，“燒錢”搶奪用戶

　　2014年4月，受“旺旺貸”跑路影響，百度全面清理P2P平臺，將進行推廣的P2P平臺“短期內全部下線”，下線企業(yè)超過800多家。百度在PC端搜索的市場份額達到75%左右，其雷厲風行令各家P2P平臺在營銷上陷入被動，未列入“白名單”的P2P平臺流量迅速衰減，即便進入白名單的平臺，百度給予的投放額度也非常有限。

　　搜索的限制，迫使各P2P平臺在營銷加大投入，各家P2P平臺都標配微信公號、平面媒體、新浪微博大V、微信朋友圈等各類營銷傳播渠道，參加各類論壇活動，評選獲獎、接受媒體采訪，提升品牌知名度。這讓P2P行業(yè)進入了“燒錢”搶用戶的營銷推廣競爭中。

　　高昂的推廣費用直接拉高了獲客成本和運營成本。據了解，目前行業(yè)平均的獲客成本在300元到500元，一些名氣不大的平臺獲客成本還更高。

　　除了營銷推廣的成本外，各大P2P平臺還招聘大量的營銷人員，加強人力成本投入。有些平臺組建了自身的微信公號群組營銷體系，將營銷、品牌、公關提升到公司戰(zhàn)略層面。

　　我們認為，2014年只是P2P平臺營銷戰(zhàn)的開始，未來，搶奪新用戶、增強用戶黏性的營銷攻勢會持續(xù)升溫，這種態(tài)勢客觀上有利于品牌優(yōu)勢明顯且已獲得融資的先行者。同時，互聯(lián)網營銷的玩法日新月異，各家平臺需實時更新自身對于互聯(lián)網營銷的認識，在實戰(zhàn)中做到快速迭代。

圖3：P2P項目期限比例

　　(數(shù)據來源：網貸精選，以2014年10月-2014年12月，59家精選P2P平臺的項目數(shù)據樣本分析)

　　P2P平臺一般用短標吸引用戶。用戶對P2P平臺的了解并不深入，傾向于投資短標。網貸精選的數(shù)據顯示，1-3個月的短標，非常受用戶青睞，在整個投資項目期限中占比35.11%， 1個月內的投資標的也比較多，占比8.34%。

　　網貸精選的數(shù)據顯示，滿標時間排名前20的平臺有微貸網、翼龍貸、拍拍貸、紅嶺創(chuàng)投、人人貸、網信理財、PPmoney、陸金所、新新貸等。這些平臺在品牌傳播、營銷、會議活動上都是較多露出，受到用戶歡迎，投資者多，滿標速度快，也是情理之中。

　　據網貸精選的數(shù)據，我們發(fā)現(xiàn)，每天9點-12點，用戶投標最活躍，其中10點左右是一整天中的最佳黃金投標期。14點-15點，迎來小高峰，但不及上午10點。晚上的20點-21點是晚間時段的投資小高峰。

圖4：P2P平臺每天各時段投資增量(數(shù)據來源：網貸精選)

　　五、“國家隊”和“銀行系”P2P隊伍擴大，增強行業(yè)信心

　　P2P作為傳統(tǒng)金融的攪局者，2014年，也迎來了一批“被攪局者”，國企、銀行、上市公司等機構紛紛涉足P2P。據不完全統(tǒng)計，國企和上市公司入股的P2P平臺均為17家，銀行系平臺達12家。

　　2012年12月在江蘇成立的開鑫貸，是當時國內網貸平臺唯一的 “國家隊”，僅一年多時間，全國各地國資背景的P2P平臺紛紛成立，如眾信金融、晉商貸、金開貸等。

　　目前國企背景的P2P平臺主要有兩種模式：一種由國企全資籌辦，包括陜西金融控股集團與國開行陜西分行設立的“金開貸”，北京市海淀區(qū)國有資產投資經營有限公司投資的“眾信金融”;另一種由國企控股和參與管理，如由安徽省供銷社參股、安徽新力投資有限公司控股和管理的“德眾金融”。

　　資金實力雄厚的傳統(tǒng)金融機構也在加速布局P2P領域，比如民生電商旗下的“民生易貸”和包商銀行的“小馬bank”，均在2014年上線。

　　“國家隊”和“銀行系”P2P由于較強的信用背書，使得平臺一上線，便獲得普通投資人的資信認可，也引起行業(yè)的重視，同時，這些平臺的加入，也為給游走于政策模糊地帶的P2P行業(yè)，打了一劑強心針，有助于行業(yè)的“正名”。

表2：重要背景平臺梳理(根據公開資料整理)

圖5：相關背景網貸平臺數(shù)量(根據公開資料整理)

　　六、細分領域漸成新寵，P2P尋找差異化定位

　　2013年，P2P行業(yè)尚在討論P2B、P2C的差別，2014年，針對不同人群和行業(yè)應用的P2P平臺陸續(xù)登場，成為投資者的新寵。

　　比如，有P2P平臺專為大學生、公務員、IT工程師等細分人群，有的P2P則服務農業(yè)、林業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)等特定行業(yè)，也有部分瞄準用戶行為或使用場景，如結婚貸、裝修貸，票據質押、保理、融資租賃等傳統(tǒng)金融業(yè)務，也被創(chuàng)新者搬到了互聯(lián)網上，形成諸如票據客、E租寶等平臺。

　　區(qū)域性P2P平臺的崛起成為行業(yè)的新力量。比如江浙一帶票據業(yè)務比較發(fā)達，一些傳統(tǒng)票據業(yè)務公司開始轉戰(zhàn)線上。再如天津融資租賃業(yè)務發(fā)展，許多針對融資租賃的P2P平臺從天津起家，保理公司從深圳、天津起步，借互聯(lián)網的快速擴張能力，推向全國。

　　這些P2P平臺，借由對金融、實業(yè)細分行業(yè)的熟悉，多數(shù)尋找資產端項目較強，風控能力比較強，再借助互聯(lián)網，可以較快彌補資金端的不足。

　　我們認為，P2P深入行業(yè)是大的趨勢。未來，P2P行業(yè)，資金端將只余下幾家，剩者為王。資產端將呈現(xiàn)百花齊放，各有優(yōu)勢。對于大多數(shù)P2P平臺，在資產端尋找差異化定位，是明智之舉。

　　七、平臺跑路不斷，投資風險增加，風險辨別能力要求提高

　　P2P行業(yè)迅速壯大之后的風險控制，是2014年全年一直熱議的話題。

　　公開數(shù)據顯示，截至2014年末，風險暴露的平臺數(shù)量已達到367家，其中，2014年新出現(xiàn)問題的平臺達275家，是2013年的3.6倍。僅2014年10月，涉案金額7000余萬元的四川鉑利亞、牽涉金額2.8億元的浙江傳奇投資等20余家P2P平臺，紛紛陷入關停甚至“跑路”的危機，被稱為行業(yè)發(fā)展史上的“黑色10月”。

　　仔細分析，暫停取現(xiàn)甚至疑似“跑路”的數(shù)十家平臺，無外乎兩類情況：一種是平臺操作規(guī)范，并無平臺自身的道德風險，由于風控水平較差而形成大批壞賬，不得不拖延投資者的取現(xiàn)操作，緩解流動性壓力;一種是平臺成立之初即存在欺詐傾向，涉嫌大規(guī)模惡意自融，或者詐騙行為。

　　在崇尚“快錢”的時代，P2P易被一批人視為快速斂財?shù)挠行мk法，加之行業(yè)監(jiān)管細則遲遲未能落地，投資者盲目追求高收益，致使風險事件不斷暴露。針對行業(yè)風險，不僅僅需要監(jiān)管層明確規(guī)則、加強監(jiān)管，同時也需要廣泛的投資者教育。

圖6：各月問題平臺數(shù)量(2014年1月-12月)來源：公開數(shù)據

　　八、P2P剛性兌付嘗試破局

　　2014年，多家知名P2P平臺陸續(xù)觸礁，包括紅嶺創(chuàng)投、貸幫網、人人聚財?shù)染硐萑谫Y逾期風波，不同的處理應對之策，將剛性兌付以及P2P責任邊際的討論推向高潮。

　　其中，紅嶺創(chuàng)投自掏腰包填補投資人的逾期資金;貸幫網和人人聚財陷入同一借款主體逾期的風波，兩家平臺態(tài)度有別，人人聚財用自有資金為投資者兜底，貸幫網則堅持逾期項目不兜底。貸幫網的做法，受到P2P行業(yè)的認可，而普通投資人顯然更喜歡人人聚財?shù)奶幚怼?/p>

　　回歸P2P的本質，平臺只是作為一種撮合交易的中介存在，若征信制度健全，每位投資者根據借款人的信息及征信報告來判斷借款風險，做出投資決策并且自擔風險，P2P平臺不承擔保障本金的責任。

　　然而，國內P2P平臺的營銷宣傳，普遍忽視風險提示，甚至明確承諾本金安全，且引入擔保機構、保險公司等風險救濟措施，P2P平臺從信息中介變?yōu)樾庞弥薪椤?/p>

　　剛性兌付的要求，在約束P2P平臺強化價款人審核的同時，客觀上加大其財務壓力，減少了盈利空間，不少P2P平臺希望打破剛性兌付，回歸信息中介本質，但是，我們認為，打破剛性兌付尚需時日。

　　九、民間自律熱火朝天，P2P平臺進入監(jiān)管視野

　　鑒于監(jiān)管政策遲遲未能落地，為促進行業(yè)健康發(fā)展，全國各地P2P自律組織紛紛成立。2013年8月，中關村互聯(lián)網金融行業(yè)協(xié)會成立，其會員單位包括第三方支付、電商平臺、P2P、金融垂直搜索、軟件等30多家公司;2013年底，央行旗下的中國支付清算協(xié)會成立互聯(lián)網金融專業(yè)委員會，不少P2P平臺入選，該委員會以半官方的名義促進了互聯(lián)網金融的管理。

　　此種態(tài)勢得到了延續(xù)。2014年上半年，由廣東省社會組織管理局指導的廣東互聯(lián)網金融協(xié)會正式揭牌;2014年12月16日，北京市網貸行業(yè)協(xié)會和江蘇省互聯(lián)網金融協(xié)會同日成立，前者由北京市民政局、北京市金融工作局以及30家會員單位聯(lián)合發(fā)起成立，成為國內首家由金融局直接進行業(yè)務指導和監(jiān)督管理的網貸協(xié)會。

　　行業(yè)協(xié)會中的P2P公司大多資金實力雄厚，風控水平和經營能力較強，半官方色彩的行業(yè)協(xié)會有助行業(yè)自律，相互監(jiān)督，協(xié)會成員可以通過學習交流、開放數(shù)據、資源共享等形式推進行業(yè)發(fā)展，同時有助于加強P2P平臺與監(jiān)管層的溝通。

表3：各地自律組織一覽(來源：根據公開資料整理)

　　十、呼之欲出、屢未謀面的監(jiān)管政策

　　自從2013年底P2P劃歸銀監(jiān)會監(jiān)管之后，監(jiān)管政策以及實施細則何時落地，一直為業(yè)內重點關注。

　　2014年上半年，P2P平臺倒閉潮、跑路潮頻發(fā)，銀監(jiān)會、公安部以及高法在對非法集資情況進行說明時，明確強調P2P不得跨越的四道底線：明確平臺的中介性質明確平臺本身不得提供擔保不得將歸集資金搞資金池;不得非法吸收公眾資金。

　　決策層業(yè)已透露的信號顯示，P2P網貸將作為傳統(tǒng)金融的有益補充，定位于信息中介而非信用中介，回歸普惠金融，同時，P2P是借助新技術發(fā)展起來的金融創(chuàng)新，業(yè)內普遍希望監(jiān)管過于審慎，為創(chuàng)新留有空間。

　　我們相信，清晰的監(jiān)管政策將對整個P2P行業(yè)發(fā)展有指導作用，有助于正本清源、優(yōu)勝劣汰、保護投資者的權益，希望討論一年有余的監(jiān)管政策盡早落地，以利于金融穩(wěn)定，行業(yè)健康發(fā)展。

　　目前，P2P違約事件幾乎每周發(fā)生，大量新平臺不斷上線，而多數(shù)P2P平臺的運作有欠規(guī)范，我們建議，P2P行業(yè)應盡早準備，高標準要求自己，強化內部規(guī)章制度建設，以適應監(jiān)管環(huán)境的變化。

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