（原標題：回望硅谷2018：“量產(chǎn)”獨角獸、區(qū)塊鏈泡沫退潮 | 2018?大復盤）

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硅谷的2018年，榮耀依舊，又矛盾叢生。

從一級市場整體來看，2018年前三個季度的風險投資額極高，總計達843億美金，不出意外又會打破紀錄。Drop Box、DocuSign、AppNexus等獨角獸上市及大型退出，也讓忙活了數(shù)年的VC們松了一口氣。

然而故事?lián)Q個角度講，這也是馬太效應愈加凸顯的一年。

Mega fund（巨型基金）吸納了大量資本；5000萬美元以上的融資交易，占總融資額的半數(shù)以上。

當這一年走向尾聲時，生物醫(yī)藥賽道憑借耀眼的IPO成績站在聚光燈下、區(qū)塊鏈泡沫退潮、AI走向實體應用，經(jīng)歷了這一切的VC們，如何看待硅谷的2018？鈦媒體對話了數(shù)位硅谷早期投資人，梳理了今年值得關注的硅谷早期投資趨勢。

馬太效應：從基金到項目

硅谷不斷加強的馬太效應，讓它幾乎開始“量產(chǎn)”獨角獸。今年的Q1到Q3，硅谷創(chuàng)造了史上最多的獨角獸，總數(shù)高達80個。

正如文初所說，今年完成的所有早期投資中，有超過一半都融資超過5000萬美元。早期投資的中位數(shù)達到史上最高值700萬美元。所有公司的首輪平均融資額，達到了史上最高程度。

尤其對于天使輪及種子輪，整體投資數(shù)和投資額都有下降趨勢，然而每次投資的規(guī)模卻在增長。

種種跡象表明，雖然資本仍舊青睞早期市場，然而它目標非常明確――把更多的錢押注在更可能帶來回報的優(yōu)質公司上，對那些不好不壞的項目愈發(fā)嚴厲了。

“如果去看優(yōu)質項目的數(shù)量，實際上今年比去年要更少，但優(yōu)質項目的單筆融資上漲了很多?！惫韫戎顿Y人、Fusion Fund創(chuàng)始人張璐告訴鈦媒體。今年前三個季度以來，超過1億美金的融資項目達到143起，比去年增長了38.8%。今年三季度，家用健身器材創(chuàng)業(yè)公司Peloton募資5.5億美元，估值高達36億美元。

在她看來，今年的整體經(jīng)濟形勢不穩(wěn)定，造就了硅谷人才創(chuàng)業(yè)意愿下降，這也間接造成了更少的優(yōu)質公司吸納了更多資本量。

跨境基金Wisemont Capital創(chuàng)始人李峻對鈦媒體表示，今年主要持觀望態(tài)度，“從美國整體來看，大家更關注頭部項目；另一方面，投資人的感受比創(chuàng)業(yè)者更早，我們可能覺得市場已經(jīng)趨冷，創(chuàng)業(yè)者的期望還沒降下來，所以會投得慢一點、保守一點，等價格合適再進。”

這樣的馬太效應延續(xù)到了基金募資上。

今年風險投資募資額為324億美元，其中有15只基金募資額超過5億，5只超過10億，比如紅杉在今年1月創(chuàng)紀錄地融資80億美金，LightSpeed也融了一輪Mega Fund（巨額基金）。前三季度募集的27只2.5億-5億美金的基金數(shù)量，也已經(jīng)超過了2017年全年的25只。

這體現(xiàn)了一個前所未有的趨勢：就算在早期投資中，錢也在向管理較多資金的基金聚集。2018年募集的230只風險投資基金中，有41.7%管理超過1億美金的資本。在僅僅三年前，這個比例還只有33.5%。

長期專注于企業(yè)級投資的Benhamou Global Ventures創(chuàng)始合伙人Eric Benhamou則表示，明年他們將啟動新一輪基金融資，融資金額為此前的2～3倍。

“在2016年，為了有足夠的資本支持我們此前投資的優(yōu)質項目，也因為募資金額正不斷擴大，我們在第三期基金的投資期中額外融了一輪‘opportunity fund’。在第四期基金中，我們希望一開始就準備足量的資金，可以給看好的公司長期持續(xù)的支持。”

Fushion Fund則在去年完成二期基金的募集，規(guī)模超過一期很多?！坝捎谕顿Y人的認可和支持，快速、超額完成募資，現(xiàn)在管理規(guī)模已經(jīng)超過一億美金，”張璐說。

而另一位不愿具名的硅谷早期投資人對鈦媒體表示，其二期基金經(jīng)歷了長達一年的融資期，截至發(fā)稿，數(shù)千萬美金的本輪融資還未關閉。

融資難背后：大基金布局早期，CVC發(fā)力

單打獨斗的新興早期投資基金面臨募資難、馬太效應明顯只是表象，其中隱含三個值得關注的趨勢。

首先，許多過去偏向后期的基金開始布局早期了。而他們優(yōu)秀的履歷吸引了大量資金，也帶來了隱憂。

“這兩年來，整個市場形態(tài)有很多不確定性，尤其是二級市場的震蕩，也對一級市場產(chǎn)生影響，讓很多增長期的基金現(xiàn)在也在布局早期投資?！惫韫戎顿Y人、Fusion Fund創(chuàng)始人張璐說。

中晚期投資需要計算市場周期，而早期投資戰(zhàn)線較長，一定會經(jīng)歷一個市場周期，對于入場時間的要求并不高。正是考慮到投資風險，這些過去專注增長期的基金才把目光投向了早期。

然而當資本量巨大時，獲得較高的回報率就變得更難了――根據(jù)Kaufmann的研究結果，在30個管理超過4億美金的基金中，只有4家跑贏了一只公開發(fā)售的小盤股指數(shù)基金（small cap common stock index）的回報率。早期投資的回報周期基本都在六、七年以上，近兩年越來越大的早期投資基金體量是否能帶來令LP滿意的回報率，仍待觀望。

另一個值得關注的趨勢是，CVC（Corporate Venture Capital）的存在感得到了前所未有的提升。

自2000年至2017年初，有CVC參與的美元投資總額（年變化表），來源：CBInsights

2018年的Pitchbook數(shù)據(jù)顯示，由于企業(yè)收稅優(yōu)惠及資本回流 ，CVC投資1096起，總參與的投資額393億美元，在全部投資交易中，有46.7%都能看到CVC的身影，創(chuàng)下五年內(nèi)新高，已超過2017年CVC投資總額。其投資熱門同樣是軟件和生物醫(yī)藥行業(yè)。

軟銀的愿景基金是這其中最令人咋舌的，共投入280億美金用于投資。Google、Intel等公司過去都已經(jīng)有了自己的風險投資基金，除此之外，今年還有不少新型的企業(yè)基金涌現(xiàn)。

今年年中，Lockheed Martin在已有的風險基金基礎上再次投入2億美金用于投資。知名保險公司Aflac也將其風險投資基金從1億美金提升到了2.5億美金；Cigna在9月剛剛啟動了自己的2.5億美金風險投資基金。

“美國早期基金募資情況還可以，晚期更加困難，這和CVC崛起有很大的關系，可以說是本來做LP的人去做VC了。當然他們不一定會去看早期的那些比較小的項目，但很多晚期項目都會自己看?！笨缇郴餋entregold Capital管理合伙人陳潔對鈦媒體表示。

CentreGold Capital管理合伙人陳潔在2018年度鈦媒體 T-EDGE 全球創(chuàng)新大會上演講

CVC入局，一方面和美國政府出臺的減稅政策有一定關系，另一方面則是越來越多的企業(yè)有一種“緊迫感”，希望以此進行戰(zhàn)略布局，在不用消耗過多內(nèi)部資源進行R&D的情況下完成和新興科技的結合。而這一趨勢在2018年尤為凸顯。

比如豐田既投資了Uber，又是它的合作方；JP Morgan及Citigroup作為Axoni的投資方，也是為未來將區(qū)塊鏈與金融結合做好準備。

比起后期并購或成為獨角獸的后輪投資方，對于企業(yè)來說，在早期進行風險投資是一個更低投入、更少風險的方式。CVC早期投資愈發(fā)活躍，甚至有可能意味著未來企業(yè)收并購進一步降低，至少從2018年的數(shù)據(jù)來看， 這一趨勢已經(jīng)有苗頭了。

最后，經(jīng)歷了過去幾年押注商業(yè)模式的燒錢輪回后，不管是LP還是風險投資人們開始更看重項目的造血能力。LP開始更加青睞專注于醫(yī)療、企業(yè)級項目的基金――這類項目的特點是一般能依靠自己的技術優(yōu)勢或市場優(yōu)勢有自己的盈利能力及進行穩(wěn)健的增長，而非僅僅是帶來估值增長。

“在變動的市場中，估值增長不一定能實際反應公司價值，而自己的盈利和造血能力就備受關注。正是因此，這類項目的崛起也帶動了一批專注于投資企業(yè)級、深度科技和醫(yī)療的基金。我們基金也因此在今年比較受關注?！睆堣幢硎?。

新技術尋找商業(yè)落地

技術投資在硅谷依然火熱。2018年，創(chuàng)投市場迫切地希望看到新技術落地的可能性，兩個領域備受關注：醫(yī)療和工業(yè)應用。

它們有著一些共同點：都在過去有著大量數(shù)據(jù)積累，分布著許多的傳感器，又共同面臨著數(shù)據(jù)冗余的問題，且都有海量市場潛力。這些特點意味著接入新興技術后，這兩個領域很可能能帶來可觀、迅速的回報和正向反饋。

以人工智能技術（簡稱“AI”）為例，2018年成為全面走向落地應用的一年，僅僅自稱是AI公司、沒有落實到具體產(chǎn)業(yè)應用的創(chuàng)業(yè)項目，已經(jīng)無法在市場上獲得投資人的關注?！皫缀趺恳粋€AI公司都必須談清楚，他們是希望解決哪個領域中的哪些具體問題?！盓ric說道。

而醫(yī)療無疑是其中的重要領域。

在OptumIQ Annual Survey on AI in Health Care報告包括對500個美國知名醫(yī)療機構的問卷調查，其結果體現(xiàn)，未來五年，平均每機構在AI+醫(yī)療方面的投入將超過3000萬美元。

“每60天，醫(yī)療帶來的數(shù)據(jù)就翻一番。自從2010年以來，云計算、AI和大數(shù)據(jù)讓我們能前所未有地獲取和分析大量數(shù)據(jù)，這給醫(yī)療+AI帶來了很大的機會。”硅谷知名投資人、Facebook早期投資人Jim Breyer在接受TC采訪中表示。

比如他投資的Page.ai，這家AI公司通過計算機視覺技術幫助完成癌癥診斷，在今年剛完成了2500萬美元A輪融資。此前其和美國知名癌癥醫(yī)院紀念斯隆凱特林癌癥中心達成合作，獲取其超過2500萬張病理圖片。其他做著類似事情的公司還有 Google 旗下的 Deep Mind 和初創(chuàng)公司 Arterys 等。

生物醫(yī)藥是 Centregold Capital 投資的重心之一。陳潔在參加鈦媒體2018年科技生活節(jié)時曾分享過，其基金通過與知名研究所搭建項目源網(wǎng)絡、在新藥研發(fā)、醫(yī)療個性化中尋找機會等方式，深入挖掘生物醫(yī)藥及醫(yī)療科技領域的投資標的。

該只基金已經(jīng)選擇同浙江加州國際納米院達成合作，同時與杭州當?shù)氐臄?shù)家環(huán)境及醫(yī)療類上市公司成為官方合作伙伴，以協(xié)助申請CFDA、推動科研產(chǎn)業(yè)化等方式幫助跨境項目完成落地。

投資人張璐表示，她的投資重心一直在深科技和醫(yī)療上。她曾投資的腦機接口 Paradromics 在2016年就拿到了美國國防部1800萬美元的訂單。

而其中的邏輯是，“醫(yī)療和工業(yè)是兩個可以全方位提現(xiàn)人工智能優(yōu)越性的領域――醫(yī)療長期以來的問題是數(shù)據(jù)過量和資源不平衡、工業(yè)則由于萬物互聯(lián)產(chǎn)生了很多數(shù)據(jù)，而AI的核心是需要海量數(shù)據(jù)作為基礎，這就提供了很好的數(shù)據(jù)基礎。”

AI在工業(yè)界的應用同樣值得關注。

德勤今年發(fā)布的企業(yè)級AI報告顯示，82%采用了企業(yè)級AI解決方案的公司都表示，他們的生產(chǎn)項目ROI有正向反饋。59%正在使用AI相關的軟件解決方案來幫助優(yōu)化銷售渠道及工作流程。

“AI正在改造各個行業(yè)的不同方向，其中還有很多創(chuàng)業(yè)者的機會，遠談不上只是幾個大公司的游戲。”Eric舉了一個公共停車的例子，現(xiàn)在的停車場不會根據(jù)不同車型、停車時間來定制化收費，而在AI技術接入后，這個市場就有被再次開發(fā)的可能。

李峻也同樣認為，2019年AI領域還有很多機會。

“值得注意的是，未來需要真正懂AI技術、且了解現(xiàn)有垂直領域的人才和公司――而不是泛泛的AI或者某種算法。只有了解一個垂直領域的具體流程、信息化的程度以及如何提高整個結構的效率，可能才能帶來真正的價值，我們期待看到AI技術未來落地到具體場景、有合理的商業(yè)模式支撐資金和資本?！?/p>

在這些浪潮的映襯下，去年來勢洶洶的區(qū)塊鏈項目雖然面臨著幣價跳水的挑戰(zhàn)，但仍經(jīng)歷著一場緩慢、長期的漲潮――根據(jù)Diar提供的數(shù)據(jù)，今年前三個季度，風險投資對于區(qū)塊鏈相關項目的投資金額已經(jīng)比去年全年上漲了280%，接近39億美元。而獲風險投資的區(qū)塊鏈項目數(shù)量也達到2017年的兩倍之多。

2017年全年，“ICO可能取代風險投資”一說甚囂塵上。不過從今年趨勢來看，缺乏監(jiān)管的ICO融資方式逐漸“失寵”。

今年10月數(shù)據(jù)顯示，通過ICO進行融資的項目和金額都達到了全年最低，這一趨勢還可能繼續(xù)。與此同時，正如上文所說，傳統(tǒng)的風險投資仍對區(qū)塊鏈技術保有信心，正逐步加大投資力度。

INB Venture Partner、Primitive Ventures創(chuàng)始合伙人Eric Meltzer對鈦媒體說，“我們希望投資那些能用區(qū)塊鏈技術解決一個真正棘手問題的公司，而非提供一些錦上添花解決方案的公司。”

全球市值最大的加密貨幣比特幣，在今年11月全面下跌，較2017年12月最高點下跌了79％

從Pitchbook數(shù)據(jù)看來，比起去年，2018受關注的區(qū)塊鏈細分領域仍舊集中在數(shù)字貨幣相關的創(chuàng)業(yè)公司，比如電子貨幣發(fā)行、交易平臺、挖礦、支付等等。

“這些圍繞區(qū)塊鏈搭建的交易平臺和挖礦平臺有較早就能盈利的可能，所以我們也會持續(xù)關注。”Eric表示。

生物醫(yī)藥為主的IPO，buyout退出上升

無論選擇投資哪個領域，自十數(shù)年前開始的獨角獸潮以來，退出路徑一直是懸在投資人頭上的隱形達摩克利斯之劍。這些投入的大額資本被鎖在估值高、融資輪次長的明星公司中，對資本流動性的影響不言而喻。而今年的以生物醫(yī)藥為標志IPO潮可以說讓一部分VC長舒一口氣。

截止Q3數(shù)據(jù)，今年總退出額達800億美元，有637家公司通過上市、收并購等方式完成退出。

和不斷增長的早期投資額相似，這些退出案例的特點是金額大、集中在后期項目中，一億美元以上的退出占據(jù)了90%以上；另一方面，比起過去集中在并購的退出方式，今年的IPO、收購比例都有增多。

更重要的是，大部分退出并非此前令人憂心的低價退出，而是往往沒有太多地估值降低，這也給LP更多信心再次將資金投入風險投資領域。

”一些本來能進行收購的公司可能現(xiàn)在情況也并不好，B輪之后的公司往往都希望以IPO為退出路徑?！瓣悵嵄硎尽?/p>

在今年的大額退出中，AppNexus及GitHub標志著信息傳播領域的持續(xù)吸引力；另一個值得關注的特點是，今年68家IPO的公司中，有45家都集中在生物醫(yī)藥領域。從過去經(jīng)驗來看，生物醫(yī)藥類的企業(yè)往往需要超出早期投資基金投資周期的時間來完成研發(fā)、產(chǎn)品上市及最終退出過程，然而在政策、市場的推動下，這個領域成為了2018年最激動人心的退出大戶。

投資人尋找新項目源

另一方面，2018年，在美國過去幾家大公司增長放緩甚至市值跌幅明顯之時，投資人們敏感地嗅到了機遇來臨，在開拓新方向或新市場的機會。

“今年Facebook、Google、Netflix這些大公司的壟斷趨勢不如過去明顯，我認為會有新一代消費級的機會，以及中美在往機械化、自動化過程中進行結構化調整的機會?！?李峻對鈦媒體表示。

其基金今年投資了一家職業(yè)教育公司NexGenT，通過給中低階層提供教育機會，讓他們使用新的AI、機械化、智能化時代的工作機遇?！按ㄆ障胍ぷ鳈C會回來，失業(yè)率降低，但是美國人并不一定有這些技能，這就是這類公司的機會。”

除此之外，李峻還提出，目前正處在風口浪尖之上的5G與通訊領域也可能成為未來美國市場的投資熱點?！爸袊矫鎸?G領域的關注已經(jīng)十分明顯，美國市場上也有可能在相關領域誕生新的機會?！?/strong>