英偉達(dá)于1月28日下調(diào)FY2019Q4業(yè)績指引，收入指引從27億美元下調(diào)至22億美元，降幅達(dá)18.5%，當(dāng)日收盤價下跌13.8%。對此，我們點評如下：

公司下調(diào)FY2019Q4業(yè)績指引，渠道庫存仍待消化。公司FY2019Q4（截至2019年1月）收入指引從27億美元下調(diào)至22億美元，GAAP毛利率從62.3%下調(diào)至55.0%，GAAP凈利潤從7.25億美元下調(diào)至3.01億美元。此前，比特幣崩盤導(dǎo)致中端Pascal顯卡的渠道庫存積壓，為了消化渠道庫存，公司放緩了新產(chǎn)品的推出和產(chǎn)能爬坡進(jìn)度，導(dǎo)致FY2019Q4業(yè)績顯著降低。目前來看，預(yù)計庫存仍需一個季度消化完畢。

高端游戲顯卡銷量不達(dá)預(yù)期，靜待中低端產(chǎn)品推出及放量。全球尤其是中國的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境走弱，導(dǎo)致高端Turing顯卡銷量低于預(yù)期，部分消費者希望等待產(chǎn)品降價、以及RTX光線追蹤技術(shù)在更多游戲中的應(yīng)用。2018自然年Turing系列僅有高端顯卡RTX2070/2080/2080Ti在售，價格分別為499/699/999美元；對比上一代Pascal系列GTX1070/1080/1080Ti的379/499/699美元漲價約40%。2019年1月7日公司推出中端顯卡RTX2060，定價349美元。我們認(rèn)為，伴隨中低端顯卡逐步推出以及渠道庫存消化，公司游戲收入增速有望在FY2020Q3-Q4回升。

收入低于預(yù)期，長期看好公司市場地位及產(chǎn)品競爭力。由于全球宏觀經(jīng)濟(jì)放緩，公司下游客戶傾向于保守，部分?jǐn)?shù)據(jù)中心訂單在FY2019Q4沒有完成。長期來看，我們?nèi)詧远春霉驹跀?shù)據(jù)中心及AI領(lǐng)域的市場地位。除了傳統(tǒng)優(yōu)勢的深度學(xué)習(xí)訓(xùn)練，公司繼續(xù)拓展其應(yīng)用領(lǐng)域，包括深度學(xué)習(xí)推理、分析、機(jī)器學(xué)習(xí)等，應(yīng)用場景包括零售、醫(yī)療、金融、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等。此外，類比深度學(xué)習(xí)軟件加速器cuDNN，公司還推出了針對機(jī)器學(xué)習(xí)和大數(shù)據(jù)處理的軟件加速器RAPIDS，助力打開大型及企業(yè)數(shù)據(jù)科學(xué)平臺市場。

風(fēng)險因素：盈利不達(dá)預(yù)期帶來的盈利和估值雙殺；科技巨頭獨立研發(fā)AI芯片導(dǎo)致公司壟斷地位動搖；國際關(guān)系緊張導(dǎo)致中國銷量不達(dá)預(yù)期等。

盈利預(yù)測、估值及投資機(jī)會。結(jié)合公司業(yè)績指引，我們預(yù)估2019財年（截至2019年1月）收入117億美元（+21%），GAAP凈利潤39億美元（+27%）。路透一致預(yù)期為2020/21財年收入118/145億美元，GAAP凈利潤40/54億美元，3年凈利潤C(jī)AGR18%。公司當(dāng)前市值842億美元，對應(yīng)2019/20/21財年P(guān)E分別為22/21/16倍。