蘋果的海外現(xiàn)金在蘋果所持所有現(xiàn)金中所占比例依然在繼續(xù)增加。自從蘋果推出智能手機(jī)iPhone 8年來，蘋果海外現(xiàn)金已經(jīng)從70億美元增加到1710億美元，現(xiàn)在占蘋果所有現(xiàn)金的89%，而2007年時僅占44%。蘋果每年約70%營收來自美國本土之外，蘋果的海外現(xiàn)金將繼續(xù)以超過美國本土的速度增長。蘋果本身也滿足于將現(xiàn)金存在海外的現(xiàn)狀，此舉可避免將錢轉(zhuǎn)移回美國需要支付的高昂稅費(fèi)。

　　蘋果正利用其海外現(xiàn)金執(zhí)行一些有機(jī)增長(Organic Growth)舉措，包括零部件采購、國際零售、設(shè)施擴(kuò)展以及清潔能源研發(fā)等。即使扣除這些開銷，蘋果的現(xiàn)金收入依然超過其運(yùn)營業(yè)務(wù)所需資金。

　　上個季度，蘋果在中國的iPhone銷量首次超過美國本土。這并非孤立事件，鑒于中國的社會經(jīng)濟(jì)趨勢以及超過6億手機(jī)用戶的巨大市場，中國將會占據(jù)蘋果iPhone銷售蛋糕中越來越大的一塊。這將導(dǎo)致蘋果的海外現(xiàn)金收入增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其在美國本土的增長速度。

　　由于這些海外現(xiàn)金都被保存在海外，蘋果被迫只能利用其美國本土的現(xiàn)金進(jìn)行資本回籠計(jì)劃。而蘋果在美國本土可動用的現(xiàn)金僅為220億美元，這可以從過去3年間蘋果發(fā)行400億美元債券中反映出來。無法發(fā)行債務(wù)，蘋果只能依靠其美國本土自由現(xiàn)金流，即每年約200億到250億美元，用于回購股票和分紅。

　　更為重要的是，蘋果也需要一定可用現(xiàn)金支持其在美國的業(yè)務(wù)開支，更不用說要利用手頭上的現(xiàn)金進(jìn)行并購。手中持有可用現(xiàn)金數(shù)額降至如此低的水平可能并非一種謹(jǐn)慎行為，蘋果管理層已經(jīng)展示出放緩股票回購計(jì)劃的意愿，不想繼續(xù)消耗美國本土現(xiàn)金儲備。

　　蘋果的現(xiàn)金困境一目了然：蘋果在海外現(xiàn)金增長速度更快，遠(yuǎn)超過其能夠在美國用于股票回購和現(xiàn)金分紅的開支。隨著中國在蘋果產(chǎn)品銷售中所占比例越來越大，蘋果自由現(xiàn)金流總數(shù)將會繼續(xù)增長，但管理層面臨更多限制，比如可用于股票回購和分紅的現(xiàn)金依然有限。

　　下列表格顯示，未來數(shù)年，蘋果的自由現(xiàn)金流增長趨勢(紅線)以及其可用于股票回購與現(xiàn)金分紅的現(xiàn)金開支增長情況。隨著時間推移，中國市場顯然將促使紅線繼續(xù)走高，而藍(lán)線則受到限制，這意味著其在蘋果現(xiàn)金流中所占比例將越來越小。在理想世界中，紅線和藍(lán)線之間不應(yīng)有太大間隙，因?yàn)樘O果大多數(shù)自由現(xiàn)金流將被用戶股票回購和分紅。

　　面對現(xiàn)金困境，蘋果管理層似乎沒有太多選擇，但可以采取以下舉措：

　　1.游說修訂美國稅法。對于蘋果來說，現(xiàn)在的最佳選擇就是游說美國修訂稅法，允許公司以更低稅率將海外現(xiàn)金轉(zhuǎn)移回美國(15%以下)，或像2004年那樣采取特別的稅收假期。顯然，蘋果希望從海外向美國本土轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的稅率能降至單位數(shù)，但美國政界可能更傾向于長期改變稅率。如果稅率下調(diào)，蘋果可能將1400億到1500億美元的海外現(xiàn)金轉(zhuǎn)移回美國本土，通過公開招標(biāo)的方式在短期內(nèi)回購其20%的資產(chǎn)。鑒于其12倍的市盈率和6%的自由現(xiàn)金流，蘋果管理層可能認(rèn)為蘋果當(dāng)前價值可吸引當(dāng)前的投標(biāo)報(bào)價。

　　2.繼續(xù)發(fā)行債券以回籠資金。蘋果目前正使用發(fā)行債券與美國自由現(xiàn)金流相結(jié)合的方式，支持股票回購和分紅計(jì)劃。隨著蘋果海外現(xiàn)金增長，蘋果可能會繼續(xù)發(fā)行更多債券?？墒?，即使蘋果海外現(xiàn)金增長速度超過其資本回籠速度，依然無法解決本土現(xiàn)金匱乏的困境。最終，蘋果可能持有4000億到5000億美元現(xiàn)金，但它們都被存在海外。而蘋果的債務(wù)將達(dá)到1500億美元，這些錢都被用于資本回籠計(jì)劃，這只會令其美國本土現(xiàn)金儲備更為緊張。如果利率上升或蘋果業(yè)務(wù)放緩，管理層“大量發(fā)行債務(wù)”的想法可能會降溫。從長期來看，這種選擇更不可持續(xù)。

　　3.保持現(xiàn)狀。蘋果管理層可能會放緩發(fā)行債務(wù)的舉措，并在股票回購計(jì)劃中減少開支。如果蘋果放緩所有回購活動，其在美國本土和海外現(xiàn)金可能增加，蘋果在短期內(nèi)可用現(xiàn)金將達(dá)到4000億美元。這種選擇的風(fēng)險是華爾街對蘋果資本過剩的反應(yīng)，這種情況曾在2011年和2012年出現(xiàn)過，有人認(rèn)為蘋果今天依然陷入資本過剩狀態(tài)。

　　蘋果市值取決于蘋果買家和買家是否愿意交易蘋果股票的意愿。如果人們對特定價位的蘋果股票有大量需求，蘋果股價就會上漲，直到供需達(dá)到平衡。投資者購買蘋果股票是因?yàn)樗麄冇信d趣擁有蘋果部分資產(chǎn)，以待將來變現(xiàn)。由于一家公司的價值取決于貼現(xiàn)未來現(xiàn)金流，過?，F(xiàn)金不參與未來現(xiàn)金收入，因此市場被迫將這部分現(xiàn)金歸入蘋果價值中。

　　結(jié)果，蘋果持有的現(xiàn)金可能被錯誤估計(jì)，更有可能的是，蘋果的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)價值被低估。這是那些推動蘋果利用其過?，F(xiàn)金回購更多股票的人的基本邏輯。除非海外現(xiàn)金被轉(zhuǎn)移回美國本土以增加股票回購規(guī)模，否則蘋果過?，F(xiàn)金將繼續(xù)增長，市場為蘋果估值指標(biāo)將繼續(xù)受到抑制。這很可能是蘋果實(shí)行12倍市盈率交易的原因之一。面對這種情況，蘋果首席財(cái)務(wù)官盧卡·馬斯特里(Luca Maestri)也正處于兩難境地。

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